事件:

　　公司公布2015年前3季度業(yè)績(jī)，公司合并營(yíng)業(yè)收入972.49億元，較上年同期下降7.98%;

　　歸母凈利潤(rùn)132.35億元，較上年同期增長(zhǎng)16.74%。2015年第3季度，公司中國境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑完成發(fā)電量811.78億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.85%;完成售電量764.37億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.66%;2015年前3季度，公司中國境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑完成發(fā)電量2410.03億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.05%;累計(jì)完成售電量2270.90億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.72%。2015年前3季度，公司中國境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為446.68元/兆瓦時(shí)，同比下降1.48%。

　　投資要點(diǎn):

　　三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，前3季度同比增長(zhǎng)約17%。公司前三季度歸母凈利潤(rùn)132.35億元，同比增長(zhǎng)16.74%。符合申萬預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于前三季度售電量同比增長(zhǎng)7.72%，以及原材料價(jià)格的持續(xù)下行。

　　四重因素導(dǎo)致部分電廠發(fā)電量同比下降。第一，2015年前3季度我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，全社會(huì)用電量增速回落;第二，多條自西向東送電的特高壓線路投產(chǎn)，擠占華中和華東地區(qū)火電機(jī)組的發(fā)電空間，而公司在華中和華東區(qū)域火電機(jī)組占比較高，受影響程度較大;第三，2015年夏季氣溫涼爽導(dǎo)致制冷負(fù)荷下降;第四，遼寧、福建等沿海地區(qū)核電機(jī)組產(chǎn)能釋放沖擊火電機(jī)組的發(fā)電量。

　　未來集團(tuán)資產(chǎn)注入可期。自公司上市以來，華能集團(tuán)累計(jì)注入運(yùn)營(yíng)機(jī)組的權(quán)益裝機(jī)容量約2300萬千瓦以及新項(xiàng)目開發(fā)權(quán)，并通過參與公司的股權(quán)融資累計(jì)注入約60億元人民幣現(xiàn)金。未來集團(tuán)有望繼續(xù)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入華能國際，支持公司可持續(xù)發(fā)展。

　　投資評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)不變:我們維持公司15-17年歸母凈利潤(rùn)分別為169.39億元、182.63億元和199.33億元，EPS分別為1.17、1.27和1.38元/股，對(duì)應(yīng)PE為8、7和7倍。我們認(rèn)為公司是擁有優(yōu)質(zhì)電源資源的火電龍頭，未來有望受益電改和集團(tuán)資產(chǎn)注入，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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