[摘要]

　　事件：

　　公司公布三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.3億元，同比增長1.2%；歸母凈利潤3.4億元，同比增長0.5%；EPS為0.46元。單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.6億元，同比下降2.6%；歸母凈利潤8721萬元，同比增長10%；EPS為0.12元。

　　點(diǎn)評：

　　收入增速低于預(yù)期，預(yù)計全年實現(xiàn)低個位數(shù)增長。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.3億元，同比增長1.2%，其中三個季度收入增速分別為-3.15%/32.48%/-2.61%。我們判斷三季度收入負(fù)增長主要是由于二季度收入增長較快，渠道庫存壓力較大所致。展望全年，我們預(yù)計公司收入將實現(xiàn)低個位數(shù)增長。

　　前三季度毛利率同比增長1.5pct，期間費(fèi)用率同比增長1.33pct。公司前三季度綜合毛利率為43.01%，同比增長1.5pct，主要受益于包裝原材料價格的下降。費(fèi)用方面，公司今年加大了費(fèi)用投入，前三季度期間費(fèi)用率為20.06%，同比增長1.33pct；其中銷售費(fèi)用率為18.04%，同比增長1.06pct（單三季度為18.17%，同比增0.52pct，環(huán)比下降4.77pct）；管理費(fèi)用率為2.58%，同比增長0.39pct；財務(wù)費(fèi)用率為-0.56%，去年同期為-0.44%。

　　大股東實力雄厚，期待給予公司更大的支持，同時有引入戰(zhàn)投的可能。公司大股東萬向三農(nóng)集團(tuán)擁有雄厚的資源、資本實力。我們認(rèn)為目前植物蛋白飲料市場雖擁有良好的發(fā)展前景，但行業(yè)壁壘不高，競爭正在愈發(fā)激烈，蒙牛、伊利等強(qiáng)勢乳企也在進(jìn)軍該領(lǐng)域，公司要想在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位，在內(nèi)部體制、營銷能力以及產(chǎn)能建設(shè)等方面仍需要做出大量努力，此外公司單純依靠內(nèi)生性增長估值提升有限，因此我們認(rèn)為萬向集團(tuán)有可能給予公司更大的資本支持，以實現(xiàn)公司更加快速穩(wěn)健的發(fā)展。同時露露的品牌力和渠道力對于產(chǎn)業(yè)資源也有較大吸引力，不排除國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者加入。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司15-17年EPS分別為0.60/0.66/0.74元，考慮到可能的大股東資金支持以及戰(zhàn)投帶來的估值溢價，給予公司16年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價16.5元，買入評級。

　　主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇、公司新品市場推廣不達(dá)預(yù)期。

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