事件:
10月23日晚，承德露露(000848)公布了2015年三季報(bào)，2015年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.32億元，同比增長(zhǎng)1.18%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.44億元，同比增長(zhǎng)0.46%;基本每股收益0.4575元，同比增長(zhǎng)0.46%。
其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.58億元，同比增長(zhǎng)-2.61%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.87億元，同比增長(zhǎng)9.98%。
點(diǎn)評(píng):
2015年Q3營(yíng)收同比小幅下跌，原材料成本降低提升產(chǎn)品毛利率。公司露露系列產(chǎn)品主要包括杏仁露、果仁核桃露等，其中杏仁露是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，具有季節(jié)性，銷售額占公司營(yíng)收比和市占率都超過(guò)90%，而果仁核桃露屬于公司戰(zhàn)略新品，不受季節(jié)性束縛，目前銷量還較少。2015年Q2公司為推廣新品，銷售費(fèi)用同比增加120.95%，當(dāng)期銷售收入增長(zhǎng)32.48%，本期銷售費(fèi)用同比僅增長(zhǎng)0.26%，收入同比增長(zhǎng)也降為負(fù)數(shù)，-2.61%，說(shuō)明公司新品的銷量增長(zhǎng)主要還是依靠加大營(yíng)銷投入達(dá)成，尚未形成內(nèi)在的品牌拉力。Q3公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.98%，主要是因?yàn)榻鼛啄曛饕牧蟽r(jià)格降低提升了公司毛利率，本期公司毛利率為43.01%，同比增長(zhǎng)1.47pct。
5萬(wàn)噸新產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底前投產(chǎn)，可緩解杏仁露旺季供給壓力。公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品杏仁露銷售具有季節(jié)性，通常一、四季度銷售額能占全年70%，過(guò)去公司在旺季杏仁露一直是處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。2015年5月15日，公司董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議通過(guò)了鄭州露露新增兩條露露系列飲料生產(chǎn)線項(xiàng)目的投資議案，建設(shè)期6月，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)每年可新增產(chǎn)能5萬(wàn)噸，銷售收入3億元，凈利潤(rùn)3089萬(wàn)元。項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底前可全部投入使用，這次增加的產(chǎn)能可緩解公司旺季供給壓力，增加企業(yè)營(yíng)收。
核桃露市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，后續(xù)發(fā)展有待觀察。核桃露屬于行業(yè)增長(zhǎng)速度快，競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈的行業(yè)。核桃露優(yōu)勢(shì)品牌“六個(gè)核桃”銷售額已過(guò)百億，伊利、蒙牛、娃哈哈等飲料巨頭也紛紛介入，相比之下，公司在資金、品牌、渠道等方面都有差距，短期可享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利，長(zhǎng)期發(fā)展尚需觀察公司戰(zhàn)略的實(shí)施與成果。
調(diào)低公司評(píng)級(jí)為“增持”。預(yù)測(cè)2015/16/17年EPS分別為0.63(下調(diào))/0.71(下調(diào))/0.82(下調(diào))元，對(duì)應(yīng)2015/16/17年P(guān)E 為22.56/19.95/17.33倍，鑒于公司成長(zhǎng)性低于此前的預(yù)期，調(diào)低公司評(píng)級(jí)為“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新品開(kāi)發(fā)不達(dá)預(yù)期，新增產(chǎn)能投入不達(dá)預(yù)期。
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