[摘要]

　　華僑城A發布2015年三季報，實現營業收入174億元，下降9%；實現歸屬母公司凈利潤25億元，下降11%；每股收益0.34元。

　　效率再改善，去化再提速：公司三季度結算規模有所提升，但業績依然下滑主要在于總結轉規模的收縮以及毛利率下降。公司三季度銷售商品、提供勞務收到現金124億，同比增長78%，去化繼續發力，預計四季度友善需求環境仍將持續，維持全年銷售正增長的判斷。旅游業務方面，公司前三季度旅游人數保持穩定，十一期間華僑城旅游共接待游客142萬人次，較往年略有下降，這主要和增量新園供應需要時間周期有關，我們認為公司在內涵式增長依然具備潛力，繼續看好華僑城游客量的提升空間。

　　思路開闊，積極探索多元擴張方式：7月份公司南京項目順利落地，開業后預計年接待能力不少于500萬人次。6月份公司收購恒祥基公司51%股權，也是首次和民企合作參與深圳城市更新。

　　如我們在深度報告《出幽遷喬雋美華章》中指出，公司正進入模式優化帶來的提速階段，尤其在擴張層面思路更為開放，更加靈活地“量體裁衣”：傳統文化旅游項目+核心城市短平快項目+城市更新+合作并購+一城多點，將為公司新成長帶來更多選擇。

　　靜待再融資+激勵方案推進：前三季度主流城市市場的熱度為公司去庫存降杠桿提供了良好的契機，公司三季度末短債壓力和凈負債率都出現了明顯的下降，皆處于歷史低位。目前公司定增方案已經獲得國資委[微博]批復，由于此次融資規模較大，預計進展會略慢于預期。全國國企改革頂層設計漸行漸近，公司作為央企，也早于3月份啟動股權激勵計劃，我們認為公司作為具備市場化競爭力的央企，在此次國企改革中有望起到帶頭兵的作用，未來仍需關注激勵方案的后續進程。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司15-16年EPS分別為0.72元、0.84元，維持“買入”評級。

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