公司簡介

　　中國國貿，主要經營專案為位於北京核心商務區的國貿辦公樓，國貿商城和國貿大酒店，是A股房地產上市公司中唯一一家僅靠商業地產出租和經營為主業的公司。

　　2015年中期業績表現平平。

　　2015年上半年，中國國貿實現營業收入11.0億元，同比增長1.4%;實現凈利潤3.1億元，同比上升7.6%，每股收益0.30元，基本預符合預期。

　　期內，辦公樓同比上升2.8%至5.5億，商場收入同比下降3%至2.27億，酒店收入微降至1.81億。整體收入的微幅增加主要得益於寫字樓的平均租金的上升，1、2、3期辦公樓的平均租金上升3%-7%不等，出租率為97.2%，保持穩定。

　　商場收入的下滑主要收入物業改造影響，部分區域停業改造造成一定影響。酒店和公寓收入的小幅下降相信是受到宏觀經濟影響。整體上，主要三個分部的經營保持平穩。

　　新工程穩步推進。

　　中國國貿持有國貿1、2、3期物業，物業形態包括寫字樓、商城以及酒店及公寓，物業建筑面積超過87萬平方米。營業收入50%來自於寫字樓出租，21%來自於商場出租和經營，17%來自於酒店經營，其余來自公寓出租及其他。

　　國貿3期B工程和展廳的改建工程成為中國國貿的基本面的看點。正在建設中的國貿3期B工程建筑面積約為23萬平米，總投資額47億元。目前工程進度平穩，核心結構已達到52層，整體工程預計2016年竣工。

　　此外，國貿展廳及東樓的改擴建工程也是基本面的積極驅動因素。新的綜合商業體，總建筑面積達7萬平方米，可租賃面積將超過3萬平方米，預期可增厚NAV和EPS約5%。

　　財務狀況穩固。

　　上半年，中國國貿運營成本保持穩定，財務費用有所下降。期內公司營業成本5.2億元，與去年同期基本持平，而公司期內財務費用僅6200萬，同比下降17.5%，主要由於央行[微博]降息，公司提前歸還1億長期借款和資本化利息增多。

　　2季度末，中國國貿的賬目現金為人民幣6.72億，債務達35億，凈債務達28.2億，凈債務比率為53%。公司的凈債務比率從2010年末的93%持續降至目前的53%，財務安全邊際上升。

　　資金流壓力主要在2015和2016年。國貿3期B工程預計投資47億元，目前投入接近50%，剩余資本支出將依賴經營現金流和債務融資。我們預計，2016年公司的凈債務和凈債務比率將有所上升。

　　風險。

　　經濟持續疲弱;

　　租金下滑。

　　估值。

　　中國國貿的物業品質高、經營現金流充裕且派息率穩定，是A股商業地產運營的代表性公司。公司短期催化劑為國貿三期B的入市、出租率上升以及整體租金的上升。我們給予中國國貿“增持”評級，12個月目標價RMB15.5元，相當於25.4X和24.6X的2015/2016年預期市盈率。(現價截至10月5日)

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