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  亞洲葡萄酒龍頭企業,1H2015業績拐點確立:公司是中國乃至亞洲最大的葡萄酒生產經營企業,公司產品覆蓋面廣,包括葡萄酒系列和白蘭地等系列產品百余個品種,涵蓋了高、中、低各檔次,可以滿足不同消費人群的需要;2015年Q1、Q2公司分別實現營業收入18.25億元、10.01億元,同比增長21%、26.1%,其中高端酒莊酒增長20%,解百納增長15%,普通干紅增長25%,凈利潤分別為5.30億元、2.16億元,同比增長15.9%、19.6%,業績拐點趨勢確立。

  葡萄酒行業仍有近三倍空間,個性化、高性價比是趨勢:2014年全球人均葡萄酒消費量為3.35升/人,是中國人均消費量2.72倍,達到全球人均消費水平依然有較大空間;從酒種看,中國葡萄酒消費量占比僅為2%,而啤酒和烈性酒的消費量比重為77%和18%,歐美、日韓葡萄酒與烈性酒的消費量比例為1:(2.5-3),中期看,葡萄酒占酒類產品消費量的比例有望向均值回歸;從消費者結構來看,個人消費取代團購成為市場主導,“社交新人”和“發展中的飲酒者”成為葡萄酒消費群體的新亮點,這些消費群體主要有兩個特點:(1) 個性化消費(2)追求高性價比產品。另外,隨著葡萄酒在時尚、健康、高品位等方面的全新定位,葡萄酒女性消費群體逐漸崛起。 國內市場弱復蘇,進口酒價格沖擊或告一段落:2013年受政策和經濟環境綜合影響,中國葡萄酒市場多年來的高增長出現降溫,行業產銷整體有所下滑,2H2014-1H2015年以來行業呈現緩慢復蘇跡象, 2015年1-7月葡萄酒制造企業主營業務收入為237.92億元,同比增 長11.40%,從消費區域看,三、四線城市葡萄酒消費增速較快,2014年消費占比達到21%,基本和省會城市相當,成為葡萄酒消費區域的一大亮點;中國龐大的葡萄酒消費市場不斷吸引國外葡萄酒企業進入,2015年1-7月進口葡萄酒數量和金額分別為31.81萬千升、14.79億美元,分別同比增長44.30%、20.60%,進口葡萄酒金額占比達到28%。從產品結構看,瓶裝酒進口金額同比增長35.09%,金額占比達到92.25%,但進口均價同比下降僅1.39%,我們判斷進口酒價格沖擊或告一段落。

  互聯網+成為葡萄酒消費渠道的一大亮點:葡萄酒電商使得葡萄酒信息和知識的獲取變得非常容易,同時葡萄酒電商的發展吸引了喜歡網購的80后、90后、00后等消費群體,從而擴大了葡萄酒的消費者,加快了市場的擴展和成熟。從進口葡萄酒電商渠道看,法國約占電商渠道進口葡萄酒SKU總數的42.3%,其次是澳大利亞和意大利。200元一下的葡萄酒SKU數量最多,占比達到47.4%, 200元以下區間是葡萄酒電商渠道的主流價格位,也是競爭最激烈的價格位。

  四大競爭優勢有望助力公司持續推進海外并購:張裕擁有一個歷經130余年積淀的葡萄酒品牌,具有強大的品牌影響力和品牌美譽度;公司渠道下沉較深,縣級經銷商為一級經銷商,有望充分受益三四線城市葡萄酒消費崛起,另外通過先鋒專賣店搶占中高端葡萄酒消費入口;憑借靈活機制、雄厚的資本實力持續推進海外并購,與國內市場形成優勢互補,進口葡萄酒銷售占比中期有望提升到30%左右。 盈利預測與投資評級:預計公司 2015-2017年EPS分別為1.69元、2.03元、2.46元,對應PE22倍、18倍、15倍,給予16年25倍PE,目標價格51元,維持“買入”評級。

  風險提示:市場競爭激烈風險;進口酒沖擊風險。

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