[摘要]

　　公司2015H1煤炭、尿素產銷量增加對沖煤價下行。公司擁有優質無煙煤的資源條件，煤炭業務毛利率近50%。上半年煤炭產量的增加主要來自唐安煤礦和4月份投產的寶欣礦，盈利主要來自大陽、唐安和伯方礦；尿素隨著上半年價格的回暖，毛利率有所上升，產銷量分別同比增加8.94%、6.36%，；二甲醚業務由于原油價格大幅下挫等影響，維持低迷。

　　整合礦虧損，短期內盈利惡化狀況難以改善。公司技改及在建礦潛在產能超過900萬噸，但由于整合礦的成本較高，而且煤質相對較差，在目前的市場狀況下，盈利狀況不佳。公司整合礦技改進展緩慢，公司擴產能的動力不足。

　　二甲醚虧損嚴重，20萬噸己內酰胺一期工程有望今年投產。公司作為較早轉型煤化一體化的煤炭企業，由于目前尿素、二甲醚受下游需求不足，市場低迷，化工板塊給公司盈利的貢獻較低；公司之前寄予厚望的一期10萬噸己內酰胺項目，由于己內酰胺市場產能過剩，短期內也難以大幅度改善公司的盈利。

　　集團公司國企改革預期強烈。公司隸屬于晉城國資委[微博]，目前控股股東蘭花集團負債率超過80%，面臨的經營壓力不斷加大，改革的預期強烈。但作為晉城地區唯一的上市公司，公司有望從地方國企改革中獲益。

　　風險提示：國企改革不及預期；煤炭市場繼續下行；系統性風險加大。

　　盈利預測及投資建議：

　　預計公司2015-2017年EPS為0.06元、0.04元、0.03元，對應PE分別為113倍、174倍、238倍，給予“謹慎推薦”評級。

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