投資要點:16日晚，公司公告:擬與宋城演藝合資，在陽朔打造一臺演出《漓江千古情》，公司以6000萬元出資，占30%，宋城演藝以1.4億元出資，占70%。此外，雙方核心骨干將通過增資或股權轉讓，各持股10%。《漓江千古情》位于陽朔鎮驥馬村，毗鄰遇龍河景區，占地約160畝，總投資約5億元。
點評。
從宋城演藝角度，我們看到兩點:
(1)強大競爭力和強大自信心:陽朔是我國旅游演藝的發源地之一，張藝謀團隊和梅帥元雙劍合璧的《印象劉三姐》就在陽朔漓江邊(比《漓江千古情》更靠近西街);《漓江千古情》花巨資主動PK《印象劉三姐》，彰顯了宋城演藝團隊的信心(而且是雙方團隊各持股10%)，也說明宋城在演藝領域的競爭力!
(2)旅游演藝布局空間受限，巨頭或進入PK階段:前幾年巨頭們紛紛跑馬圈地，但基本井水不犯河水，現已開始正面PK，說明適合開發旅游演藝的目的地越來越少;當然，這是靜態角度看，隨著我國旅游市場的逐漸擴容，未來將陸續有旅游目的地達到開發旅游演藝的條件(一般是年客流量300萬人次以上)。
從桂林旅游角度，我們看到整個管理層在新董事長的帶領下，發生積極變化:
(1)有雄心、有追求:新董事長2014年11月上任以來，動作頻頻，凸顯改變落后現狀的決心;
(2)思路開闊，方向正確:新董事長上任不到一個月，便開始剝離冗余資產，最先是福隆園地產項目，接下來是出售豐魚巖股權(年年虧損)，先為公司止血;接下來是引入產業背景很強硬的獨立董事(鼎暉創投晏小平、鳳凰衛視[微博]朱文暉)，與宋城演藝合作、確保新投項目的盈利能力，開始造血。
(3)心態更加開放，內部更加民主:以往投資項目，大多是控股甚至全資;現在公司已非常清楚自身的優劣勢，揚長避短，說明公司管理團隊的心態更加開放;晏小平、朱文暉愿意進來當獨董，反映了公司內部更加民主，更能集思廣益，而不是靠一把手拍腦袋。所有這些，都與新董事長的理念密不可分。
桂林旅游的其他看點:
(1)海航入股，是潛在加分項。2014年6月公告:海航通過重組公司第一大股東，間接成為公司的控股股東;若成功，對于公司后續發展將起到制度性保障作用。
(2)業績拐點進一步確認。上半年減虧3000萬元，高鐵通車/剝離冗余資產，經營將持續改善。
給予買入評級，目標價16元。
我們預計2015-17年桂林旅游權益利潤分別為4810、8570、10640萬元。業績拐點/體制拐點均較為確定，給予買入評級，按4倍PB(2015H1)(旅游板塊整體4.1倍)，對應目標價16元。
風險提示:海航入股等重大事項受阻、系統性風險。
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