事件:
浙江省桐鄉市發展和改革局網站信息顯示:烏鎮景區將于9月下旬召開景區(5A 級)門票價格聽證會，包括景區東柵、西柵的門票價格，以及兩個景區的聯票價格都將調整。目前東柵票價100元、西柵票價120元，東西柵聯票150元。
點評:
1、預計烏鎮門票提價將增厚中青旅2016年凈利潤1，200-2，400萬元(假設10%-15%的實際人均門票價格增速)，對應增厚每股收益0.017-0.033元，整體增厚幅度有限。由于烏鎮門票價格調整聽證會將于2015年9月下旬召開，我們尚無法預計價格調整是否通過以及調整幅度(若順利通過)。我們只能通過一系列敏感性分析來預測此次門票價格調整對于人均門票價格、烏鎮景區門票收入、中青旅(600138.CH/人民幣19.41， 買入)合并報表凈利潤等的潛在影響，具體思路如下:假設本次整體漲價幅度在10%-15%之間，最大幅度不會超過25%，假設烏鎮15年、16年客流增長22%、15%(由于上海迪斯尼準確開業時間尚待確認，我們暫不考慮其對于烏鎮2016年客流的影響，保守估計烏鎮景區2016年客流同比2015年增長15%)，烏鎮景區經營的凈利率為35%(2013-2015年上半年，烏鎮景區凈利率維持在30-40%之間，我們取中間值35%)。我們測算了票價變化對中青旅2016年凈利潤的影響:如果烏鎮門票收入占40%，則漲價10%-25%對應增厚凈利潤1，254-3，134萬元;如果烏鎮門票收入占45%，則漲價10-25%對應增厚凈利潤1，410-3，526萬元;如果烏鎮門票收入占50%，則漲價10-25%對應增厚凈利潤1，567-3，918萬元。具體敏感性分析如下:
2、維持買入評級:由于此次烏鎮門票價格調整聽證會尚未進行，我們暫維持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利預測。中青旅中報業績風險已經釋放，古北水鎮客流環比改善(后續將持續受益于景區內涵提升、市場培育加速、北京2.5天假期執行等);烏鎮今年業績增長確定性高，2016年預計將顯著受益上海迪士尼效應。我們堅持認為:不管此次烏鎮景區價格調整成功與否，價格調整幅度多大，都不改變公司堅定通過“人文+內容”打造中國中高端休閑度假景區的戰略路徑。公司當前總市值140億元，安全邊際較高，后續基于度假景區以及旅游產業鏈的擴張有望持續，維持買入評級。
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