[摘要]
本報告導讀：
烏鎮景區將舉行門票提價聽證會，有望實現從2007年以來的首次提價，將有效增厚公司業績，加速打造國內領先的休閑度假游目的地。
事件：
國家發改委制定的景區門票“三年不漲價”即將到期，桐鄉物價局將于2015年9月下旬召開調整烏鎮景區門票價格聽證會，烏鎮景區有望提價。
評論：
烏鎮景區門票價格上漲通過可能性較大，將有效增厚公司業績，打造國內領先休閑度假游目的地。①門票價格提升概率大，對客流影響小，將有效增厚公司業績，提升烏鎮盈利水平。②公司各業務板塊齊頭并進：烏鎮商業模式持續優化，2016年將受益迪士尼；古北水鎮培育加速，將享受周邊游紅利；遨游網打造精品出境游O2O；會展業務加速布局并受益冬奧會；公司整體將迎來高速增長的新階段。由于本次提價需經過聽證會討論，能否提價及提價幅度等均存在不確定性，維持2015-17年EPS為0.58/0.73/0.91元，維持目標價32.62元，增持。
本次提價通過概率較大，提價幅度不超過25%，對景區客流影響小。
①烏鎮景區自2007年以來門票價格一直保持當前水平，同時烏鎮客流近七年客流增速CAGR達到20%，漲價需求合理，通過概率較大。
②根據發改委規定，原門票價格在100-200元之間的，一次提價幅度不得超過原票價25%，一般景區提價范圍在15%-20%。③烏鎮景區營銷和管理能力突出，對游客持續具有吸引力，且休閑度假游客更加注重服務質量與品質，對價格的敏感性相對較低；疊加2016年迪士尼給景區帶來的客流提升，我們對烏鎮總體客流情況保持樂觀。
本次提價將有效增厚公司業績：預計將提升2016年烏鎮景區收入1.29-3.64億元，對應2016公司EPS增加0.041-0.116元。我們針對本次可能的提價對景區和公司影響進行了定量測算，測算基于如下一些假設：①本次提價幅度為10%-25%。②2016年烏鎮客流增速在15%-30%。③2015年烏鎮門票收入增長25%，達到約5.6億元，門票收入占烏鎮景區收入50%，景區凈利率為35%，中青旅權益占比66%。
根據以上假設，測算得烏鎮景區2016年收入將提升1.29-3.64億元，對應2016年EPS增厚0.041-0.116元，增厚比例為5.6%-15.9%。
公司各業務板塊將加速轉型，實現戰略升級。①烏鎮商業模式持續優化，并逐步實現精細化管理，2016年將受益迪士尼；古北水鎮培育加速并將享受周邊游紅利。②遨游網定位精品出境游O2O，未來將依靠品質打造綜合型旅行社+電商，實現線上線下一體化。③會展業務公司將加速布局體育賽事的運營服務，未來有望受益冬奧會概念，成為公司新的利潤增長點。
風險提示：古北水鎮培育進度和遨游網戰略推進進度慢于預期。
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