投資建議:
改革落地在即，集團欲實現整體上市，據此上調2015年PE估值至30X(目前行業平均29X)，上調目標價至40元、維持增持評級。公司是傳統區域零售龍頭，近年受困于宏觀經濟低迷、電商分流加劇等不利因素，原有國企機制也一定程度上制約了公司經營活力。本次集團整體上市若能實現戰投引進，并改善相關激勵機制，我們判斷公司經營效率將大幅改善，并促進金融其跨境電商業務發展。
經營端承壓市場已有預期，效率改善須等待改革落地。1H實現營收161.05億，同比下降1.04%;實現凈利潤4.19億，同比下降1.05%，折合EPS1.03元。傳統商業普遍面臨需求萎靡、競爭加劇等影響，分業態來看，1H百貨/超市/家電分別增長-2.2%/6.6%/-10.9%，其中百貨業態毛利率下降0.75pct，受影響最為明顯。增長受限使得公司努力對費用端進行管控，1H員工費用率同比下降0.4pct至5.3%，但關店、物業費等因素仍導致1H銷售+管理費用率同比增加0.5pct至12.7%。
盡管電商增速放緩，但傳統商業仍受宏觀經濟放緩大環境制約，盈利拐點須等待需求復蘇或改革落地改善激勵機制實現經營效率提升。
國企改革仍是未來最大看點，借改革實現經營效率改善值得期待。
公司擁有核心商圈70萬平米物業，具備明顯的區域卡位優勢，由于缺乏市場化激勵機制經營依然承壓。本次擬實現集體整體上市，目前體外資產包括汽車貿易、化工及大宗商品交易平臺等。我們預計，資產注入同時將引入產業戰投促進未來向全渠道及金融業務轉型，維持2015-2017年EPS預測1.32/1.50/1.70元不變。
催化劑:集團或公司改革方案出臺;重慶自貿區落地風險提示:改革成效低于市場預期;跨境電商短期難以貢獻業績。
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