核心觀點:
海油工程上半年實現營業收入6，935百萬元，同比減少29.2%，歸屬于母公司股東的凈利潤為1，556百萬元，同比減少10.1%。公司同時公告與美國福陸公司成立合資公司中海福陸重工，共同建設、管理、運營珠海基地。
利潤好于預期:在收入下滑幅度較大的情況下，公司上半年毛利率仍比上年同期提升2.8個百分點，繼續體現業務能力提升、成本有效管控的成果。值得注意的是，公司上半年建造、安裝板塊業務量下滑幅度較大，但設計板塊的工作量仍保持在較高水平，達到102萬個工時(對比，上年同期117萬個工時)，我們判斷公司未來一年的業務量仍有下滑壓力但幅度相對可控。公司上半年獲得訂單總額36.95億元，其中，國內訂單18.83億元，海外訂單18.12億元，包括巴西FPSO等6個國際項目。在油價低位徘徊的情況下，公司面臨著較大的市場開拓壓力，而國際化仍是主要突破方向。
行業巨頭聯手，雙方誠意十足:公司以珠海基地資產為主出資5.1億美元占合資公司51%股份，而福陸公司以現金出資4.9億美元占49%股份。福陸公司是全球著名的綜合性建筑公司，2014年營業收入為215.3億美元，凈利潤為6.48億美元，其服務領域包括石油、天然氣、制造業等領域。
合資公司具有兩大戰略意義:一是業務優勢互補開拓國際市場，海油工程的作業能力和成本控制能力，結合福陸公司在國際市場的客戶資源;二是多領域的業務發展，合資公司目前瞄準海洋工程、陸上模塊化產品，其下游領域將逐步突破傳統的海洋石油的范疇，成為綜合性的服務方案商。
盈利預測和投資建議:我們預計公司2015-2017年分別實現營業收入15，323、14，097和16，916百萬元，EPS分別為0.760、0.720和0.860元。公司綜合實力突出，作業能力提升和國際市場開拓取得持續進展，同時利用珠海基地實施混合所有制改革，結合公司當前處于業績低谷而后續具有較大向上彈性，我們繼續給予公司“買入”評級。
風險提示:原油價格大幅波動，導致行業景氣度變化的風險。
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