投資要點:
公司公告，U BS 將代表中國恒天控股有限公司就子公司全部已發(fā)行 H 股(H 股持股25.5%)提出附條件自愿全面要約。考慮到回購價格(12港元)高于港股停牌前價格11.1港元，僅比2014年后最高價低25%，預(yù)計完成回購計劃后續(xù)將順利通過。央企改革推進，恒天集團有望推進旗下主業(yè)整合，公司有剝離傳統(tǒng)不盈利主業(yè)，擴充信托業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型預(yù)期，同時目前估值具有安全邊際。維持“增持”評級， 維持目標價25.69元，維持2015-17年盈利預(yù)測0.96/1.40/1.63元。
央企改革持續(xù)推進，恒天集團業(yè)務(wù)整合徐徐拉開。作為央企集團， 恒天集團具有紡機、紡織、汽車等業(yè)務(wù)板塊，擁有5大上市公司平臺。考慮到上市公司業(yè)務(wù)板塊多有重疊，同時紡機業(yè)正處于行業(yè)去產(chǎn)能周期。我們推斷完成港股回購后，公司現(xiàn)有紡機業(yè)務(wù)有進一步剝離預(yù)期。
信托業(yè)務(wù)有條件成為未來加碼方向。(1)據(jù)中證網(wǎng)報道，中融信托擬尋求戰(zhàn)略投資者，注冊資本有望增資至110億元。若實現(xiàn)，中融規(guī)模將在業(yè)內(nèi)居榜首。中融創(chuàng)新力度強，近期在PPP/新三板等創(chuàng)新類業(yè)務(wù)多有涉獵，后續(xù)將繼續(xù)加大資管等子公司投入。(2)穩(wěn)增長壓力猶存，預(yù)期到CPI 提高，預(yù)計下半年財政政策相比貨幣政策更趨積極，同時信托保障基金設(shè)立保障項目剛兌，信托行業(yè)有望保持景氣， 優(yōu)于之前預(yù)期。預(yù)計年底中融信托資產(chǎn)管理規(guī)模有望達到8000億元規(guī)模，公司并表凈利潤將達到10億元。目前公司估值安全邊際顯著。
核心風險:央企改革推進不順，公司主業(yè)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。
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