[摘要]
本報告導讀：
景區業務投入大壁壘高，商業模式成功，進入高速成長，管理輸出打開成長空間；會展業務布局全產業鏈，加速進軍體育產業；遨游網定位精品化服務，打造出境游O2O。
投資要點：
景區業績高速增長，遨游網打造精品化出境游O2O，維持增持評級。
�、贋蹑倶I績持續靚麗，盈利能力凸顯，且受益于迪斯尼；古北水鎮享受周邊游紅利，知名度不斷提升，即將步入增長快車道；管理輸出或將成為亮點，打開未來成長空間；②會展業務高速增長，加速布局體育賽事服務產業，受益冬奧會，迎來發展契機；③遨游網定位差異化，打造精品化出境游O2O。維持2015-17年EPS為0.58/0.73/0.91元，維持目標價32.62元，維持增持評級。
景區業務投入大壁壘高，商業模式成功，進入高速成長，管理輸出打開成長空間：①得益于優化的商業模式以及精細化管理水平，烏鎮接待量七年CAGR為20%，營業收入CAGR達到32%，業績持續靚麗，盈利能力凸顯；②烏鎮直接受益于迪斯尼，有望享受新的人氣景點納入線路帶來的客流增長；③古北水鎮區位優勢明顯，享受周邊游及政策紅利，知名度不斷提升，即將步入增長快車道；④未來輕資產管理輸出擴張成為亮點，與重資產擴張互補，縮短投資回報期，打開未來成長空間。
會展業務布局全產業鏈，加速進軍體育產業：①品牌優勢不斷擴大，旅行社會展業務領域市場占有率第一，過去五年CAGR達到18%，維持高速增長，競爭優勢明顯；②通過橫向拓展+縱向延伸的方式不斷布局全產業鏈，形成會議與獎勵旅游、公關傳播，博覽會運營，體育營銷等多業務格局；③加速進軍體育賽事服務，提供地面運營+營銷服務，受益冬奧會迎來發展契機。
遨游網定位精品化服務，打造出境游O2O：①遨游網主要通過差異化的在線旅游業務定位，為提供獨特的旅游度假產品，打造精品化線上線下一體化服務。②掘金出境游藍海，出境游業務占遨游網總業務規模的70%左右，市場份額不斷提高，打造精品化O2O服務商。
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