2015H1業績回顧:凈利同比+1.9%，低于預期。
2015年上半年公司實現營收4.7億元，同比+10.8%;歸股東凈利潤5485萬元，同比+1.9%。EPS為0.1元，低于我們及市場此前預期。其中2季度營收2.6億元，同比+8.9%(Q1:+13.1%);歸股東凈利潤5225萬元，同比+18.9%(Q1:-73.7%)。
2015H1業績分析:半價促銷政策、薪酬支出增加拖累業績表現。
我們分析，業績個位數增長主要源于:1)人均收入同比下滑13%:上半年進山游客量達148萬人次(同比+27%)，其中Q1/Q2分別+42%/+15%;半價促銷政策導致Q1人均收入大幅下滑20%(Q2起促銷政策終止，降幅企穩至-5%)，導致營收增速(10.8%)明顯低于客量增速;2)管理費用同比增長13.2%(其中2季度大幅增長48%)，主要源于職工薪酬支出增加;3)財務費用同比大幅增長110%，主要源于貸款增加致利息支出增長。
展望:預計下半年客量+10-12%，“大峨眉”旅游區布局持續推進。
展望下半年，我們預計成綿樂客運線的運營或促客量10-12%增長(根據當地的媒體報道，7月進山客量達44萬人次，同比+10.3%)。公司日前宣布以8155萬元成交價在眉山市洪雅縣公共資源交易中心依法摘牌取得8宗國有土地使用權，并取得“大峨眉國際旅游區”柳江古鎮旅游綜合開發項目(一期)相關建設手續。2017年西環線(洪雅至峨眉山公路)建成后，柳江古鎮將成為峨眉山景區西環線的唯一游客集散中心，我們認為公司未來將打造為以藥師佛文化為主體的養生養老度假小鎮，有望成為新的利潤增長點。
估值:下調盈利預測，目標價下調至17元，維持“買入”評級。
考慮到上半年業績低于預期，我們將2015-2017年盈利預測從0.44/0.52/0.6元下調至0.41/0.5/0.57元。基于瑞銀VCAM貼現現金流估值工具(無風險利率由3.5%增至3.55%，beta由0.71%增至0.74%，得出WACC為7.2%)得到新目標價17元(原20元)。我們將持續關注公司的國企改革動向，維持“買入”評級。
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