[摘要]
2015年上半年業績增長1.92%，略低于市場預期報告期，公司實現營業收入4.68億元，同比增長10.77%；實現凈利潤5485.08萬元，同比增長1.92%（我們中報前瞻預期13%）；全面攤薄后EPS0.10元。
客流穩步增長，毛利受促銷政策影響，費用控制相對良好上半年，景區接待客流148萬人次，同比增長27%，客流增長是公司營收提升的核心推動力。具體來看，受益于去年年底成綿樂高鐵通車以及一季度的門票半價政策，Q1客流增長41.80%；Q2在無促銷背景下客流增速約15%，預計部分也有Q1提前釋放部分需求影響。上半年，公司門票&索道業務收入同增12.68%（增速放緩與門票半價政策有關）；酒店收入增長15.78%（紅珠山賓館7號樓改造完成接待能力提升）；峨眉雪芽及旅行社等其它業務營收下滑9.50%。
15H1，公司毛利率下降1.90pct，主要由于占比較高的門票&索道業務毛利率降低（同比下降3.99%，預計打折影響）；期間費用率微降0.25pct，主要為銷售費用率下降1.15pct、管理費用率和財務費用率分別增加0.28pc和0.62pct。
交通改善有望刺激旺季客流，國企改革值得關注上半年，成綿樂高鐵通車對客流的推動作用已開始顯現，下半年特別是三季度仍有望促進客流較快增長。同時，15年景區第二條進山道路有望通車，萬年索道有望在未來改造完成后提升運力33%（同時存有提價可能），我們認為15年公司業績仍將保持一定增長（14年年報預計15年收入持平，利潤有所下滑）。
且公司通過識途網積極布局智慧景區建設，也帶來一定看點。并且，國企改革背景下，建議繼續關注地方國企改革動向（環保車資產注入、管理層激勵、子公司層面引入戰投等）。此外，公司前期取得柳江古鎮綜合開發項目未來對接資本市場意愿以及激發市場化經營機制的作用將強化，并新增養老題材。
風險提示公司成本費用率彈性偏大，募投項目培育周期可能較長，客流增長低于預期。
建議關注旺季客流和下半年國企改革進展，維持公司“增持”評級預計公司15-17年EPS0.41/0.51/0.59元，對應動態PE30/24/21倍。考慮到未來幾年交通持續改善對公司客流增長的帶動作用，加之國企改革背景下，公司未來仍環保車注入/機制改善等相關預期，維持公司“增持”評級。
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