上半年煤炭尿素產銷小幅增長。公司上半年煤炭產量367.95萬噸，同比增長4.89%，煤炭銷量328.19萬噸，同比增長5.16%。產銷同比增長主要源于唐安煤礦增產及寶欣煤業4月新投產。上半年公司尿素產銷量分別為63.74、62.87萬噸，同比分別增長8.94%、6.36%。
煤炭業務毛利率下滑，景氣度錯配助力化工毛利率回升。上半年公司噸煤售價(不含稅)420.87元，同比下降16.68%，售價下滑源于煤炭市場整體不景氣。上半年噸煤生產成本205.47元，同比下降16.68%，噸煤毛利215.4元，同比下降42.52元。成本控制緩沖煤價下滑的沖擊，上半年煤炭業務毛利率46.54%，同比微降0.37個百分點。上半年尿素市場景氣度較好，公司噸尿素售價1610.23元，同比增長77.68元(5.07%)，而受益于煤價弱勢，噸尿素成本同比下降83元(-5.53%)。
上下游景氣度錯配下噸尿素毛利同比增長160.69元(530%)，化工業務毛利率同比上升5.52個百分點，部分緩沖煤炭盈利能力下滑。
期間費用小幅下滑，管理費用控制得力。上半年公司期間費用合計5.49億元，同比下降17.47%，其中管理費用同比下降24.46%，銷售費用及財務費用同比分別增長4.54%、9.67%。
2季度毛利環比微增，業績有所改善。2季度公司歸屬凈利潤0.71億元，環比增加0.62億元，環比增幅較大主要源于毛利環比增加0.2億元(可能是尿素2季度漲價覆蓋煤價下行影響)、投資收益環比增長0.32億元及營業外支出環比下降0.15億元。
在建產能有望持續增強業績彈性，維持“增持”評級。我們預測公司2015-2017年EPS分別為0.12、0.13、0.14元，維持“增持”評級。
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