中金公司 白宏煒 寧?kù)o 

　　隨著樓市的復(fù)蘇，房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)也隨之好轉(zhuǎn)。昨日，兩家地產(chǎn)龍頭股——萬(wàn)科A(000002)和金地集團(tuán)(600383)同時(shí)發(fā)布三季報(bào)，兩公司業(yè)績(jī)均大幅增長(zhǎng)。

　　其中，萬(wàn)科A三季度凈利潤(rùn)較上年同期(下稱同比)增長(zhǎng)101%；金地集團(tuán)三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)338.3%。兩公司均表示，全年業(yè)績(jī)將創(chuàng)歷史新高。

　　毛利率下滑6.8個(gè)百分點(diǎn)

　　萬(wàn)科A三季報(bào)顯示，該公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.4億元，同比增長(zhǎng)46.3%，凈利潤(rùn)4.3億元，同比增長(zhǎng)101%。前三季度萬(wàn)科累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入295.4億元，凈利潤(rùn)29.6億元，分別較去年同期增長(zhǎng)31.1%和29.9%。截至三季度末，萬(wàn)科A尚有450.2萬(wàn)平方米已售資源未竣工結(jié)算，合同金額共計(jì)393.7億元。

　　今年前三季度，萬(wàn)科A實(shí)現(xiàn)銷售金額461.5億元，銷售面積510.3萬(wàn)平方米，分別比去年同期增長(zhǎng)29.6%和26.8%。

　　萬(wàn)科A稱，因前三季度銷售金額接近2008年全年，而10月以來(lái)銷售形勢(shì)依然良好，預(yù)計(jì)今年銷售金額超過(guò)2007年的523.6億元，創(chuàng)新高已無(wú)懸念。

　　分析萬(wàn)科A的三季報(bào)可以看出，其成本控制得當(dāng)：三項(xiàng)費(fèi)用率僅為7.6%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于萬(wàn)科A在2009年開始的系列成本控制舉措；此外，萬(wàn)科A財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)�。航刂寥�季度末，公司凈負(fù)債率9.8%，較年中繼續(xù)下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，在手現(xiàn)金276.2億元，較年中增長(zhǎng)3%。

　　不過(guò)值得注意的是，萬(wàn)科A前三季度稅金后毛利率為22.7%，同比下滑6.8個(gè)百分點(diǎn)(去年同期毛利率為29.5%)，我們判斷毛利率的下滑主要還是受結(jié)算項(xiàng)目土地成本上升影響。

　　有業(yè)績(jī)釋放空間

　　前三季度，隨著存貨去化完畢，萬(wàn)科A新增項(xiàng)目建面約831萬(wàn)平方米，平均土地成本約2686元/平方米，目前權(quán)益儲(chǔ)備2187萬(wàn)平方米，可供三年以上發(fā)展。萬(wàn)科A目前月均銷售量在50萬(wàn)平方米左右，銷售均價(jià)9月份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

　　往后看，我們認(rèn)為，萬(wàn)科A將依然維持較快的拿地速度并提升新開工項(xiàng)目數(shù)量，以保證充足的可銷售資源，而隨著公司售價(jià)恢復(fù)、毛利率逐步提升，萬(wàn)科A未來(lái)兩年將存在較好的業(yè)績(jī)釋放空間。

　　我們認(rèn)為，隨著公司售價(jià)恢復(fù)，萬(wàn)科A毛利率將穩(wěn)步提升，因此上調(diào)2009-2010年盈利預(yù)測(cè)至每股0.50元及0.65元；同時(shí)預(yù)期2011年每股收益為0.81元。目前，萬(wàn)科A股價(jià)對(duì)應(yīng)2009-2010年市盈率分別為24.8倍、18.3倍，作為A股地產(chǎn)龍頭，萬(wàn)科A規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)當(dāng)享受估值溢價(jià)，因此我們維持萬(wàn)科A“推薦”評(píng)級(jí)。

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