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　　聯合證券：上調電力行業評級“增持”

　　聯合證券3日發布9月電力行業觀點及上市公司預測評級，上調電力行業評級“增持”，具體如下：

　　1、2009 年中報總結：電力上市公司09 年中期實現盈利大幅度恢復，其原因包括：1、電煤價格同比下降，電價去年6 月和8月上調兩次。大多數以市場煤為主的公司電煤價格同比下降了約10%，而與神華簽訂的合同煤實際結算價則同比有所上漲，但綜合來看煤價下降。2、2008年火電行業大幅度虧損形成了較大的遞延所得稅資產，該部分遞延稅項可在未來五年內進行所得稅抵扣，因此，聯合證券看到，華能國際、上海電力等公司財務報表上算出的綜合所得稅率非常低。這一抵扣大多數公司將于2009年下半年或2010年抵扣完畢，因此聯合證券在盈利預測時應充分考慮到這一點。3、第二季度受電量恢復的影響，各公司基本都實現了環比的盈利增長。值得注意的是，百萬千瓦機組的發電量無論是一季度還是二季度都很好，充分體現了大型高效機組的優勢。

　　2、根據聯合證券的預測，09 年下半年電力行業將比上半年實現低于10%的增長，聯合證券跟蹤的24 家電力上市公司09年下半年將比上半年凈利潤增長約7%，增長的主要原因有第三季度的用電高峰季節性原因，以及部分公司資產注入的并表原因等。

　　3、以下是聯合證券對影響電力行業盈利預測各因素的看法：1、煤炭：從各方信息獲悉，煤炭行業的供給將增加，山西小煤礦在被大企業整合后有望復產，坑口煤價也不再堅挺，煤價向下小幅下跌的可能性加大。聯合證券認為下半年對煤價的關注度應該提高，要高于對電量的關注。2、用電量：展望下半年的發電量情況，三季度應基本與二季度持平，但隨著信貸資金的收縮，四季度的用電需求未必會好于一季度，因此聯合證券認為下半年的電量總值基本與上半年持平。3、利用小時：電力供需呈現較為嚴重的供給過剩，利用小時數大幅度下滑，上市公司內生性增長難以體現。4、外延增長：電力的供給過剩大大影響了新項目的審批進程，目前發改委審批的順序是：上大壓小、熱電聯產、煤電一體化，常規火電基本不予核準，即使是上大壓小項目也延緩了審批。因此聯合證券對上市公司的在建項目的投產時間的預測必然要延后，從而降低了盈利預測。

　　4、上調電力行業評級“增持”：聯合證券認為，在當前市場向下調整的態勢下，電力板塊將具有超越大盤的相對收益。在煤炭供給增加的壓力下，煤價將保持平穩或小幅下跌，電力行業今明兩年的穩定盈利毋庸置疑，市場對該類品種的需求在逐漸增強。在股票選擇方面，聯合證券主要考慮市值（行業代表性）、估值、未來2-3年的增長性，重點推薦長江電力、國電電力。

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　　聯合證券：航油價格上調 維持航空業“增持”評級

　　針對發改委日前將航油價格上調300元/噸一事，聯合證券3日發布點評表示，維持航空業“增持”評級，具體如下：

　　1、航油價格上調300 元/噸：發改委9 月1 日公布，根據近期國際市場油價變化情況，決定適當提高航空煤油出廠價格至5070 元/噸，自2009 年9月2 日零時起執行，經過此次調整后，內航內線航空煤油銷售價格升至5460元/噸；此次內航內線航油價格上調后，內航內線航油銷售價格和內航外線航油銷售價格差異約為400 元/噸，內航內線航油銷售價格與國外機場航油銷售價格差異約為800元/噸。

　　2、增加行業2009 年成本約10 億，對各南航、上航影響較大：2009 年全行業耗油量約為1250 萬噸，其中內航內線加油量約為900萬噸，此次內航內線航油價格上調，預計增加全行業所有航空公司航油成本約為10 億元；根據簡單測算，此次航油價格上調會影響南方航空09 年EPS約為0.025元/股；中國國航0.01 元/股；東方航空0.018 元/股；海南航空0.01 元/股；上海航空0.03元/股，對南航、上航影響最大；此次航油價格的上調在預期之內，并不改變聯合證券對于航空公司2009 年的盈利預測。

　　3、維持“增持”評級：

　　行業供需具有持續改善基礎：聯合證券認為航空業供需格局具有持續改善的基礎，1）、需求端：國內需求持續快速增長、國際需求下一階段有望逐步改善，2010年整體需求有望同比增長12%以上，2）、供給端：2010 年行業租賃運力有望持續得到控制，行業總體供給增速在10.5%至11%之間；行業供需格局有望較2009年進一步改善；

　　維持行業“增持”評級：在國內需求快速增長的帶動下，國內航空市場旺季如期而至，聯合證券認為國際航線旅客吞吐量重拾正增長為航空投資的下一個催化劑，而且聯合證券認為在全球經濟逐步企穩回升的前提下，2010年中國國際航線的快速增長可以預期，重點推薦在行業復蘇階段票價控制力占優、并且在國際航線復蘇中獲益最大的“中國國航”。

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