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　　天相投顧：上海電力中報點評 維持“增持”評級

　　天相投顧25日發布上海電力（600021.sh）中報點評，維持公司“增持”投資評級。

　　2009年1-6月，公司實現營業收入37億元，同比下降12.11％；歸屬母公司所有者凈利潤0.84億元，同比增長114.98％；EPS0.04元。

　　天相投顧評論如下：

　　報告期內，公司發電量同比下滑35%至70.88億千瓦時，成為導致營業收入下滑的最主要原因。考慮到上半年公司發電量降幅過大和區域電力需求仍存在較大的不確定性，天相投顧認為公司全年完成年初設定的206.6億千瓦時的發電量目標比較困難。受益于燃料成本下降和上網電價上調，公司發電毛利率回升11.88個百分點至6.74%。隨著漕涇電廠投產和部分小機組關停，天相投顧預計下半年公司毛利率將會提高，全年毛利率大約為14%。

　　公司預計在9月份迎峰度夏結束后，開始關停上海地區的小機組，而在2010年前，上海地區所有的小機組將全部關停。隨著今年底及明年吳涇熱電2*30萬千瓦項目及漕涇2*100萬千瓦項目投產，公司30萬千瓦以下可控機組比例從當前的42.39%降低到2010年底的15.50%。

　　公司公告稱同意申能股份向上海漕涇項目增資方案，增資完成后，申能股份將獲得上海漕涇35%的股權，而作為交換，公司將獲得申能臨港燃氣發電公司項目35%的股權（4*35萬千瓦）。從短期看，天相投顧認為此次雙方合作對公司產生不利的影響，上海漕涇項目即將進入收益期，并且盈利水平明顯高于臨港項目，但是從長期看，公司將能借助申能的地方優勢，在上海地區更好的配置資源，特別是有利于公司今后在上海地區的新能源和燃機發電領域的發展。

　　天相投顧預計公司2009、2010、2011年EPS分別為0.12元、0.22元和0.39元，以8月24日的收盤價5.32元計算，對應的動態市盈率分別為44倍、24倍和14倍，維持公司“增持”投資評級。

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　　天相投顧：申能股份中報點評 維持“增持”評級

　　天相投顧25日發布申能股份（600642.sh）中報點評，維持“增持”評級。

　　公司今日公告，根據控股股東申能集團與中電投集團簽署的《戰略合作框架協議》，公司擬與中電投集團控股的上海電力公司在四個能源項目上開展合作，包括上海臨港4*35萬千瓦燃氣發電項目（公司控股65%，上電參股35%）、上海漕涇電廠2*100萬千瓦燃煤機組項目（公司參股35%，上電控股65%）、上海漕涇IGCC示范項目（公司參股49%，上電控股51%）、上海閔行2*35萬千瓦燃氣發電項目（公司參股35%，上電控股65%）。

　　天相投顧評論如下：

　　四個項目中，臨港燃氣項目預計2009年內開工，2010-2011年陸續投產，漕涇燃煤電廠預計2009年底-2010年投產，其余兩項目處于前期開發階段。本次與上電合作，公司出讓了控股項目臨港燃氣的部分股權，同時獲得了3個項目的參股權。剔除裝機容量尚未確定的漕涇IGCC示范項目，此次合作使得公司在建的權益容量增加45.5萬千瓦，拓寬了公司規模成長的空間。公司目前在建及規劃權益裝機（不計算漕涇IGCC項目）總計約325萬千瓦，是現役權益容量的68.7%，未來成長空間較大。這些在建項目多在2010-2011年投產，產能將在2011-2012年有效釋放，加之天然氣管網供應業務量的穩步增長，公司未來3年的業績成長性值得關注。

　　預計2009年和2010年EPS分別是0.61元和0.62元，對應2009-08-24收盤價12.43元，動態PE均為20倍，略低于行業的平均水平，維持“增持”評級。

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　　 天相投顧：三元股份中報點評 維持“中性”評級

　　天相投顧25日發布三元股份(600429.sh)中報點評，維持公司“中性”的投資評級，具體如下：

　　2009年1-6月，公司實現營業收入11億元，同比增長73%，實現歸屬母公司凈利潤3673萬元，同比增長138%，實現每股收益0.06元。其中，第2季度公司實現營業收入6億元，同比增長86%，實現歸屬母公司凈利潤438萬元，同比增長164%，實現每股收益0.01元。

　　2008年的三聚氰胺事件成就了“三元”的優秀品質，隨后“蛇吞象”神話的實現，使得公司的知名度以及品牌形象進一步上升。報告期內公司實現營業收入11.34億元，同比增長了73%，其中母公司的銷量和收入增速均在60%以上，消費者對公司產品的認可度有較大的提升。河北三元恢復速度超預期，4、5、6三月平均銷售增長速度達到91%。雖然河北三元對公司收入增速做出了貢獻，但與之而來的費用大幅上升很難估算其是否為公司貢獻利潤（即使貢獻也相對微薄），天相投顧認為該快資產在年內為公司貢獻利潤依然可以期待。

　　三項費用大幅上升拖累利潤增速，投資收益為公司利潤增長作出巨大貢獻。報告期內，北京麥當勞為公司貢獻95%的凈利潤。而對公司凈利潤形成較大拖累的主要是三項費用的大幅增長，報告期內，公司三項費用同比上升127%，三項費用率達到了26.27%，同比大幅上升6.25個百分點。

　　因報告期內原山東三鹿尚未恢復生產，天相投顧未考慮其對公司的利潤貢獻。天相投顧預計公司2009-2011年的EPS分別為0.15元、0.21元和0.30元，當前公司的股價為7.12元，對應的動態PE分別為49X、34X和24X，因河北三元的經營尚存在一定的不確定性，維持公司“中性”的投資評級。

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　　天相投顧：中國重汽半年報點評 維持“買入”評級

　　天相投顧25日發布中國重汽（000951.sz）半年報點評，維持“買入”的投資評級。

　　2009年半年報顯示，公司實現營業收入109.45億元，同比下滑15.57％；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.12億元，同比下滑52.17％，EPS為0.51元。2季度，公司實現營業收入68.98億元，同比下滑16.42%，環比上升70.45%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.56億元，同比下滑46.10%，EPS為0.37元。

　　天相投顧點評如下：

　　公司半年報中值得關注的地方有兩個：（1）2季度的毛利率為9.12%，與1季度相比下降了1.02個百分點，與同期相比下降了0.32個百分點，天相投顧認為，其原因是國內重卡市場的消費結構發生了變化，對性能要求相對較低的工程用車需求較大，西部和北部地區的需求較大；天相投顧預計，隨著宏觀經濟的回暖，物流用車等相對高端車輛需求的增加將使得公司的毛利率回升。（2）2季度的期間費用率為5.23%，與1季度相比下降了1.46個百分點，主要原因是銷售費用率下降了1.67個百分點。天相投顧認為，隨著宏觀經濟的回暖，中高端重卡消費需求的增加，中高端客戶的需求價格彈性相對較低，因此公司的促銷返利政策作用將被弱化，銷售費用率將趨于下降。

　　從集團公司的市場占有率來看，2009年1-7月，集團的市場占有率為23.68%，而排名第二的一汽集團的市場占有率為19.01%。天相投顧認為，隨著其他公司EGR重卡產品的成熟，公司的市場地位將恢復到國3排放標準實施前的水平。

　　根據天相投顧之前的研究報告《重卡行業：行業周期下滑，加大研發投入和差異化度過寒冬》成果，重卡消費量與房地產開發完成投資的相關系數為0.88，與公路貨運量的相關系數為0.87。2009年1-6月的房地產開發完成投資累計同比增速為9.90%，而1-7月則為11.60%，房地產開發的回暖將為重卡行業自卸車等車型的回暖奠定良好的基礎。2009年6月、7月的汽車貨運量同比增速分別為13.22%、20.26%，物流行業的回暖將促進半掛牽引車銷量的提升。2009年7月份，半掛牽引車銷量為2.29萬輛，環比上升25.98%，在3季度傳統的銷售淡季情況下，環比上升的意義尤其重大。天相投顧維持天相投顧之前在研究報告《上半年乍暖還寒，下半年轉機或現-汽車行業09年策略》中給出的判斷：重卡行業的年度銷量將與2008年持平，銷量增速為0%左右的預測。

　　天相投顧預計，2009年公司全年的營業收入208.10億元，同比增長8.43%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5.17億元，同比增長9.41%。

　　天相投顧預計公司2009、2010、2011年EPS分別為1.23元、1.86元、2.05元，以8月24日收盤價22.83元計算，動態市盈率分別為18.51、12.28、11.17倍，考慮到重卡行業下半年的復蘇、公司在行業內的龍頭地位和集團產業鏈漸趨完整形成的協同效應，維持“買入”的投資評級。

　　注意的風險因素是：大盤系統風險、宏觀經濟風險、原材料價格上漲導致的盈利能力下降風險、市場競爭加劇導致的盈利能力下降風險和新產品導致的不確定性風險。

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　　天相投顧：國電電力進入全流通時代 維持“增持”評級

　　天相投顧25日針對國電電力（600795.sh）進入全流通時代發布點評報告表示，維持“增持”評級。

　　國電電力最后一批限售股13.145億股將于8月31日解禁，至此公司股票實現全流通。

　　天相投顧評論如下：

　　本次解禁股票來自于大股東國電集團，是其股改后最后一批限售股，至此公司股票進入全流通。本次解禁的限售股沒有拋售壓力，對公司股價不會產生利空。

　　國電集團以公司作為集團全面改制的平臺，承諾將優質資產注入國電電力。2007 年6月，國電集團將其所持有的浙江北侖第一發電有限公司70％股權、國電石嘴山第一發電有限公司60％股權、國電大渡河流域水電開發有限公司18％股權、國電內蒙古東勝熱電有限公司50％股權、國電建投內蒙古能源有限公司50％股權和浙江北侖發電有限公司2％股權等優良經營性資產注入公司，已履行相關承諾。

　　天相投顧認為在條件成熟時，公司還有繼續獲得集團優質資產的空間。此外集團承諾支持并積極促進公司制定股權激勵計劃。

　　預計公司2009、2010年EPS分別為0.31元和0.4元，以8月24日收盤價7.02元計算對應的動態市盈率分別為23倍和18倍，低于行業平均水平，維持“增持”評級。

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　　天相投顧：聯創光電中報點評 維持“中性”評級

　　天相投顧25日發布聯創光電（600363.sh）中報點評，維持公司的“中性”投資評級。

　　2009年上半年，公司實現營業收入5.3億元，同比下降14.8%；實現利潤總額756.1萬元，同比下降73.3%；實現歸屬母公司凈利潤483.2萬元，同比下降74.8%，實現基本每股收益0.01元。

　　天相投顧評論如下：

　　公司主導產品為LED產品及電纜，報告期內公司營收同比下降，主要是受下游客戶國內外市場需求萎縮的影響。公司主導產業LED實現營業收入2.6億元，同比下降18.9%；線纜產業實現營業收入2.2億元，同比下降6.2%。公司1H09毛利率同比提升0.3個百分點至17.5%，期間費用率同比提升2.7個百分點至為16.7%，反映出公司產品盈利能力不強，關鍵成本控制能力不足。

　　LED業務是公司未來發展最大看點。1）公司目前實行以中下游帶動上游的策略，銷售比重中封裝占比最大，在上游外延，特別是高亮藍綠外延方面，公司沒有取得突破。2）聯創光電控股74%的“南昌欣磊光電”以生產LED芯片為主。具有一條年生產能力達60億粒LED芯片的生產線。3）聯創光電間接控股100%的廈門華聯是以LED器件封裝為主的企業。綜合而言，正是因為公司的LED產品位于產業鏈中下游的定位導致LED產品毛利率不到20%（位于產業鏈上游的士蘭微與三安光電LED毛利率都在40%左右）。此前，有市場傳聞稱公司大股東正與香港深鴻基接觸而謀求LED上下游整合，但公司對此否認。天相投顧認為此傳言有一定操作性，如果屬實，公司基本面會發生重大改變，對公司LED業務未來進展，天相投顧會密切關注。

　　預計公司09～10年的EPS分別為0.08元和0.14元，以前日收盤價6.88元計算，對應動態市盈率為86倍和50倍。如果公司不盡快提升產品核心競爭力提高產品附加值，就會陷入業績增長乏力的困境，天相投顧維持公司的“中性”投資評級。

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　　天相投顧：深圳華強中報點評 維持“中性”評級

　　天相投顧25日發布深圳華強(000062.sz)中報點評，維持公司“中性”的投資評級，具體如下：

　　2009年1-6月公司實現營業收入5.4億元，同比下降38.66%；歸屬母公司所有者凈利潤-4，004萬元，2008年同期為-3，317萬元，其中，2009年第二季度歸屬母公司所有者凈利潤為-112萬元，虧損幅度有所減小；每股收益-0.13元。

　　公司主營業務為視頻產品生產與銷售、物業開發及管理等。近年來，視頻行業價格戰日趨激烈，產品單價持續下降，全行業盈利能力低下，報告期內，這種行業狀況依然沒有改觀，公司在營業收入大幅下降的同時，綜合毛利率亦同比降低5.46個百分點至8.9%，致使公司出現大額虧損。

　　由于我國A股市場持續走高，公司持有的以基金為主的交易性金融資產公允值變動凈收益為843萬元，而2008年同期為-2，625萬元。

　　2008年公司發布了資產重組方案，公司擬將視頻產品業務剝離出去，主營業務將轉換為毛利率較高的電子專業市場經營及以電子交易網絡、電子市場價格指數等為主的相關配套增值服務業務，資產重組完成后，公司業務鏈將趨于完整，核心競爭力將大為提高。2009年7月底，公司該資產重組方案獲證監會有條件通過，預計公司資產重組將很快實施。

　　暫不考慮公司資產重組，預測公司2009-2010年每股收益分別為-0.05元和-0.02元，維持公司“中性”的投資評級。

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　　天相投顧：德美化工中報點評 維持 “增持”評級

　　天相投顧25日發布德美化工（002054.sz）中報點評，維持 “增持”的投資評級。

　　2009年上半年，公司實現營業收入3.91億元，同比下降9.27%；營業利潤9025萬元，同比增長37.41%；歸屬于母公司所有者凈利潤6203萬元，同比增長38.25%；基本每股收益0.46元。分配預案為每10股轉增6股，轉增后股本總額增至214，400，000股。

　　天相投顧點評如下：

　　公司主營紡織印染助劑。上半年隨著紡織行業的逐步回暖，印染助劑需求逐步回升。同時由于助劑行業產能分散，在此次金融危機中，出現了行業洗牌，公司作為龍頭企業，市場份額有所提升。上半年，國際油價在低位運行，成本占比60%左右的石化原料價格跌幅較大，導致產品價格也有所下滑，公司收入下降。但產品價格降幅低于原料成本降幅，公司產品毛利率大幅提升，其中紡織助劑毛利率達到41.18%，同比提高10.37個百分點；環戊烷毛利率達到44.71%，同比提高14.62個百分點。

　　上半年公司實現投資收益2451.05 萬元，同比提高22.45%。主要由于公司參股的遼寧奧克和湖南尤特爾生化利潤大幅提升。

　　目前紡織行業已處于企穩回升階段，且紡織助劑下半年的銷售情況一般好于上半年，預計公司下半年主營利潤仍將保持較高增長。下半年參股的遼寧奧克和湖南尤特爾生化的增長勢頭依然向好；隨著PVC市場好轉、價格提升，宜賓天原的盈利能力也將提高，預計公司全年投資收益將達到5000萬元左右。

　　公司的股權激勵計劃初見成效，將首次行權。公司采取向激勵對象定向增發的方式進行行權，此次發行股票總額為399.63萬股，行權價格為17.22元，涉及行權人數為251 人。

　　天相投顧上調公司的盈利預測，不考慮轉增和期權行權的情況下，預計公司2009-2011年EPS分別為1.02元、1.14元和1.24元，按照前日收盤價23.89元計算，對應的動態市盈率分別為24倍、21倍和19倍，估值仍低于精細化工行業的平均市盈率。考慮轉增和期權行權，公司2009-2011年EPS分別為0.62元、0.70元和0.76元。公司具有較強的研發和市場網絡優勢，較好的增長能力，維持“增持”的投資評級。公司參股的遼寧奧克和宜賓天原目前正在準備上市計劃，如今年能成功上市，則公司將獲得更高的溢價。

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