國金證券

　　●我們判斷，即將召開的第十七屆三中全會極有可能對中國農地制度進行創新試點，仿效臺灣允許農民土地入股。這標志著在中國試行近30年的家庭聯產承包經營責任制在總體方向不變的背景下將被引入積極的創新要素，中國土地制度變革面臨破冰，并將釋放巨大的當量。

　　●關于中國農地制度的深度研究，敬請關注《農地制度專題研究報告――土地使用權流轉交易制度前瞻研究》（2008-07-20）。我們在該報告中的核心結論是：在堅持家庭聯產承包責任制長期穩定不變的大背景下，建立土地使用權流轉交易制度將是合乎現實的選擇，并將引發土地價值的巨大重估機會，而北大荒將是最大的受益者。

　　●我們堅持認為，如果我國土地制度松動的話，北大荒將迎來系統性的投資機會。我們在5 月25日的投資價值報告《北大荒：業績成長性一般，但資源價值上升空間廣闊》中對北大荒的土地資源價值進行了定量分析。

　　●在該報告中，我們對北大荒墾區的耕地使用權價值評估基準為5600 元/畝，荒地使用權價值評估基準為560元/畝，測算結果為――北大荒折算每股蘊含的土地資源價值為33.79 元。

　　●我們要指出的是，這種資源重估法是基于較長周期的價值發現，更多地體現了公司的長期投資價值；而短期內，目前農民種糧比較效益低，還不足以支撐土地成本的大幅上漲。

　　●短期內，資本市場更多地基于PRICE=EPS×PE 的定價模式，尤其關注EPS 的成長性，而北大荒短期內無法通過開創新的盈利模式來增加EPS或現金流，從這個角度看北大荒短期面臨著一定的估值壓力。

　　●我們以美國3000元/畝作為耕地使用權參考價格，估算下來北大荒每股包含的土地價值為18.09 元；若以更謹慎的2500 元/畝計，則北大荒每股土地價值為15.07元。綜上，公司參考目標價為15.07-18.09，重申買入建議。