廣發(fā)證券

　　●黃金資源遠(yuǎn)景儲量750 噸

　　公司控股股東中國黃金集團原屬于中國黃金工業(yè)局，在國內(nèi)黃金有著重要地位，與各省黃金公司也有著良好的合作關(guān)系，因此公司在獲取黃金資源方面有著其他公司難以比擬的優(yōu)勢。公司于今年3 月完成增發(fā)，并成功收購了陜西久盛礦業(yè)投資管理有限公司90%的股權(quán)，目前公司保有黃金儲量和資源量為292.44 噸，銅儲量31.94 萬噸。公司未來資源增厚將有較明確的預(yù)期，即使不考慮文縣陽山金礦162噸金礦的采礦權(quán)，集團公司較明確的注入資產(chǎn)就達(dá)450 噸，公司未來3 年內(nèi)黃金儲量將達(dá)750 噸，將超過紫金礦業(yè)成為國內(nèi)黃金資源量最多的公司。考慮到公司在國內(nèi)黃金行業(yè)中的地位以及與各省黃金公司良好的合作關(guān)系，未來黃金資源進(jìn)一步增厚的可能性較大。

　　●礦產(chǎn)金量快速增長，硫酸帶來超額收益

　　公司07 年礦產(chǎn)金4.68 噸，預(yù)計08 年將大幅增加達(dá)12.11 噸。預(yù)計09 年集團公司注入部分資產(chǎn)后，礦產(chǎn)金將達(dá)到20 噸。公司于今年年初收購的陜西久盛礦業(yè)預(yù)計將在09 年底建成投產(chǎn)，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)礦產(chǎn)金6 噸左右。而集團注入第三批資產(chǎn)后，礦產(chǎn)金還將進(jìn)一步增加9 噸，因此預(yù)計2010 年礦產(chǎn)金將達(dá)35 噸。由于今年硫酸原料中三鑫公司產(chǎn)出的精礦所占比例上升，1 季度硫酸的平均成本僅在280元左右。目前硫酸銷售價格基本在1600-2000 元/噸之間，預(yù)計08年將給公司EPS 帶來每股近0.20 元的收益。

　　●未來三年EPS 保持35%以上的年均增長率，建議“買入”

　　我們計算出公司2008-2010 年每股收益分別為2.186、2.973、4.068元，保持年均35%以上的增長率。目前國際黃金礦業(yè)公司估值2008、2009 年動態(tài)PE 分別為26.84、20.37 倍；而國內(nèi)金礦上市公司估值2008、2009 年動態(tài)PE 分別為22.31、17.74 倍。經(jīng)過此輪非理性下跌，國內(nèi)黃金估值基本甚至要低于國際黃金公司。鑒于公司未來良好的增長預(yù)期，我們我們給于公司“買入”評級，目標(biāo)價54.65 元，相當(dāng)于2008 年25 倍PE、2009 年18 倍PE、2010 年13 倍PE。

　　●風(fēng)險提示：金價如果大幅下滑，將嚴(yán)重影響公司盈利。