中信建投

　　●奧運會安全播出是公司目前的工作重點

　　08 北京奧運會將實現奧運史上第一次的“數字化、高清化、交互化”直播，具有劃時代的意義。公司作為負責奧運直播的唯一有線運營商，責任重大，奧運會的安全播出成為公司目前的工作重點也在情理之中。

　　由于保障奧運等，短期來看，公司對奧運直播的投入產出不成比例；但長期來看，奧運直播的順利完成，將會提高公司的國際形象并帶來國際合作和投資機會，而且會進一步加大獲得政策支持的可能(如收視費提價、政府補貼等)。

　　●收視費提價存在一定阻力

　　目前公司數字電視的收視費仍為18 元/月，遠低于深圳的28元/月和廣州的25 元/月的標準，就首都北京的收入水平來看，提價應在情理之中。但目前政府對有線電視的定位仍是“大公益”，部分學者和市民認為“公司只要賺錢就不應提價”，收視費提高存在一定阻力。

　　●付費頻道預計在奧運會后開始有選擇性的收費

　　在完成奧運會的直播工作后，公司計劃就哪些頻道應該收費和收費標準等問題廣泛征求用戶意見，并根據調研結果有選擇的對部分付費頻道收費。我們預計正式收費將于08 年4 季度逐步展開,但離為公司帶來收益還比較遙遠。

　　●大力發展集團數據業務一舉兩得

　　07 年公司充分發揮有線電視網在網絡質量、帶寬、資費等方面優勢，加快發展銀行、政府部門等集團數據業務，成功中標朝陽圖像信息系統等信息化項目，新發展了多個政府專網、金融專網、圖像監控專網及企業專網。

　　我們認為，大力發展集團數據業務是公司增值業務的突破口，一方面增加了業務收入(07 年實現信息業務收入1.91 億元，較06 年增長18%)，另一方面借此機會提高了公司網絡的覆蓋密度和廣度，為未來的增值服務打下良好的基礎，可謂是一舉兩得。此業務為公司最著力開拓的領域，也是非常值得期待的領域。目前我們關注的是該領域業務的持續性和增長空間，在今年奧運年后09 年公司該項業務是否能快速增長是關鍵。

　　●合資公司值得期待

　　公司與自由媒體的合資公司目前已經進入籌備階段，一旦相關主管部門完成審批，合資公司將很快成立并投入運營。自由媒體集團具備十幾個國家的有線網絡多業務運營經驗，并在多個國家和地區達到40%-50%的數據業務市場份額，。截至07 年底，歌華共開發個人寬帶用戶7.6 萬戶，市場份額很小，合資公司的成立有望大大提高公司在寬帶業務上的競爭實力，但由于在中國情況確實有與國外有很大不同，在北京公司將與網通展開激烈競爭，具體效果如何，還要屆時再看，但以歌華目前很小的市場份額，未來份額的大幅提升還是非常有希望的。

　　●盈利預測及投資建議

　　08 年對于公司來說是“播種”的一年，一方面有線數字平移的加快使公司的攤銷成本居高不下，在收視費不上調的前提下，盈利空間被進一步擠壓；另一方面，公司擔負著保障北京奧運直播安全的重任，加大了設備投入，營運成本可能會有所上升。故公司08 年的業績將不會理想，不排除低于我們和市場預期的可能。

　　但我們堅持對公司的長期看好，如果能順利完成奧運直播的重任，無疑會進一步加大獲得政策支持的可能(如收視費提價、政府補貼等)，我們判斷，奧運會后公司將迎來業務的大發展階段。同時，對市場非常關注的數字電視基本收視費漲價的問題，我們認為按市場化運作是大勢所趨，我們仍堅持認為漲價將在09 年實現。我們繼續維持對公司的增持評級，但也同時認為公司作為區域壟斷性企業市場化意識有待加強，由于我們對下半年市場總體走勢看法并不樂觀，認為只是存在交易性和波段性機會，因此六個月目標價下調為20 元。