國信證券

　　●07 年凈利潤同比增長89%， EPS 0.39元

　　2007 年公司實現營業收入72.6億元，同比增長56.72%；實現凈利潤3.2億元，同比增長89.44%；每股收益0.39 元，業績略低于我們預期，主要由于注入的資產在07年體現的收益低于預期。公司分配方案，不送現金也不轉增股本。

　　●資產注入大幅提升公司的資產規模和項目規模

　　2007年公司順利完成了定向發行股份收購首開集團房地產主營業務資產的工作。通過本次收購，公司房地產開發項目由之前的5 個增加至26 個，項目儲備由280萬平米擴展到合并后的850 多萬平方米，并且大多是在建即售項目，房地產開發主營業務地位得到大大加強，算上08 年以來取得的項目，項目儲備超過1000萬平米；公司資產規模已擠身一線開發商業之列。另外，還增加 2 個土地一級開發項目和 13個持有型物業，使得公司業務結構更加合理。

　　●財務狀況顯著好轉，未來盈利將持續提升

　　合并前公司的資產效率長期低下，完成收購后，公司總資產和凈資產分別擴張440%和260%，資產周轉率顯著改善，運營能力整體提高。通過近1年的努力，公司現有開發項目總成本和建安成本指標較年初時相比，已有了10％左右的降幅，贏利水平得到提升。07年公司的三項費用占收入比為10.93，比06年大幅度下降，但仍然處于行業內較高水平；銷售毛利率為28.8%，凈資產收益率為8.78%，盈利能力與業內一線公司仍有差距。07年底公司資產負債率達82%，顯示公司有進一步融資的需求。我們認為，此前公司盈利能力較低主要是由歷史原因造成，隨著未來業務規模的擴張和整合效應的顯現，公司的財務狀況和盈利能力將持續得到改善。

　　●質變之后，公司發展值得期待

　　首開集團的資產注入，不僅直接推動公司做大做強，而且將自身在北京市場的行業地位、市場影響力、特大型項目開發能力以及與各金融機構長期良好的合作關系移植到本公司，大大增強了本公司的市場競爭能力。同時，由于增加了一些北京以外地區的房地產項目，分散了公司業務區域市場過于集中的風險，提高了公司抗風險能力；業務范圍也從京津兩地擴展到華東、華南地區，使公司初步具備了全國性開發公司的雛形。08年以來，公司正式更名、變更管理層等一系列事宜的推進，預示著在整體上市質變之后，其發展已經步入正軌，值得期待。

　　●維持“推薦”投資評級

　　我們認為，公司擁有區域龍頭地位和大型國企整合帶來的先天資源優勢，長期發展空間廣闊；公司在質變之后將進入高速增長期，注入的大量優質資產利潤將在07年后陸續體現；預計未來3 年凈利潤復合增長率將超過100%，08、09 年EPS 分別為1.61 元和3.12 元；維持對公司“推薦”評級。