銀河證券

　　我國(guó)在世界蘋果汁貿(mào)易中占到了舉足輕重的地位。2007年，我國(guó)濃縮蘋果汁出口總量達(dá)104萬(wàn)噸，比去年的67萬(wàn)噸增加37萬(wàn)噸，增長(zhǎng)54.92%。在中國(guó)減產(chǎn)以及成本推動(dòng)等因素的作用下，我國(guó)出口的蘋果汁價(jià)格去年大幅攀升，從上個(gè)榨季的900美元左右增長(zhǎng)了將近一倍，到了1700－2000美元的水平，這是使公司收入增加的主要因素。

　　公司毛利率有所降低，但是期間費(fèi)用率也有所降低。由于世界濃縮蘋果汁市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，主產(chǎn)國(guó)中國(guó)的蘋果減產(chǎn)，原材料價(jià)格不斷飚升，頻創(chuàng)歷史新高，蘋果采購(gòu)成本在生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)中所占比重由6成上升到8成以上，公司的毛利率也下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示出成本壓力仍然很大；聚源數(shù)據(jù)顯示，今年2月份蘋果的均價(jià)已經(jīng)達(dá)到3.5元，比兩年前增加了近三分之一，公司的原料成本也增加了一倍以上；在其他農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的比價(jià)效應(yīng)以及蘋果汁加工商之間競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)狀下，公司很難控制或者轉(zhuǎn)嫁成本。盡管公司毛利率降低了，但是我們注意到由于蘋果汁漲價(jià)幅度較大，公司的期間費(fèi)用率也降低了2.8個(gè)百分點(diǎn)，這是使得公司凈利潤(rùn)增加超過(guò)收入增長(zhǎng)的主要因素。

　　投資收益虧損減少和營(yíng)業(yè)外支出減少也是公司凈利潤(rùn)增幅高于收入增幅的因素之一。除了公司期間費(fèi)用率的降低之外，我們還注意到投資虧損減少了近400萬(wàn)以及公司的營(yíng)業(yè)外支出減少近200萬(wàn)也是增加公司凈利潤(rùn)的因素之一。

　　人民幣升值的負(fù)面效應(yīng)不可小視。由于公司絕大部分產(chǎn)品都是出口，人民幣大幅升值的預(yù)期對(duì)公司影響不可小視。去年人民幣升值6.9%，公司的匯兌損失達(dá)到2000萬(wàn)，比2006年增加了2倍，占收入比重1.33%，占2007年凈利潤(rùn)的20％以上。在2008年人民幣升值幅度更大的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)公司的匯兌損失仍將會(huì)大幅增加。

　　我們估值模型顯示2008年的每股業(yè)績(jī)?yōu)?.69元，2009年為1元，給予公司謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。