東方證券

　　公司07年年報總體符合預期，維持增持評級。

　　國際業務比重大幅度增加13.35％。2007年，中興通訊在國內市場實現營業收入146.87億元人民幣，同比增長13.83%。國際市場實現營業收入200.91億元人民幣，同比增長94.83%，國際市場業務占整體營業收入的比重達57.77%，較上年增加13.35個百分點。公司總體毛利繼續下降1.1％。公司無線通信系統產品毛利率為43.6%，去年同期則為42.6%，主要是由于毛利率較高的CDMA 系統、TD-SCDMA系統在該類產品中銷售占比上升。總體而言，無線通信產品、有線交換及接入產品和光通信及數據通信產品毛利率的上升；而手機產品、電信軟件系統、服務及其他產品的毛利率下降。07年公司整體毛利率為 32.7%，較去年同期33.8%下降1.1 個百分點。

　　研發成本占營業收入比重大幅度下降3％。公司2007 年的研發成本為人民幣32.1 億元，在2006 年的人民幣28.3億元的基礎上上升13.3﹪，占營業收入的比例則由06年同期的12.2%下降為9.2%。研發費用總額雖有所增長但占營業收入的比率有所下降，主要原因是由于公司規模效應及部分研發費用資本化所致。

　　銷售及分銷成本占營業收入比重下降1.1％。公司2007 年的銷售及分銷成本為人民幣4.53 億元，比2006 年的人民幣3.27億元上升38.4%，占營業收入的比例則由去年同期的14.1%下降為13.0%。管理費用占營業收入比重略有上升0.2％。2007 年的管理費用為人民幣1.72億元，比2006 年的人民幣1.10 億元上升56.5 %，占營業收入的比例為4.9%與2006 年的4.7%略有上升。公司2007 年的稅項比2006年增長117.3%，一方面是由于公司07 年度的稅前利潤比06 年增長67.6%，第二個原因是由于07 年實際稅率由06年的12.3%增加至16.0%，主要原因是海外業務實際稅負有所上升。

　　總體而言，公司面臨人民幣快速升值之后成本上升、競爭力下降的風險，同時更面臨海外業務持續快速發展和國內3G建設規模啟動帶來的良好機遇。我們目前維持增持的投資評級。