東海證券

　　●核心資本有望達到監管標準，風險管理能力尚待加強

　　2007年底，該行資本凈額為126.92，同比增長97.7%；核心資本為126.93億元，同比增長98.98%；加權風險資產總額為2200.56億元，同比增長27.04%。資本充足率和核心資本充足率均為5.77%，均比上年有一定的提升。但是資本充足率尚未達到巴塞爾協議和中國證監會的監管標準。然而該行已于2008年3月13日獲得中國銀監會和央行的批準，在全國銀行間債券市場公開發行不超過70億元人民幣的次級債券，并按照有關規定計入附屬資本。如果本次次級債券全額發行，預計可使該行的資本充足率超過8%，將是該行自2003年以來首次資本充足率達到監管標準。

　　此外，該行還有兩次增加核心資本的機會，分別是2008年6月到期的第二批認股權證的完全行權和對寶鋼集團的非公開發行方案的實施，將總共增加約61億元的核心資本，股東權益和股份數量也會隨之增加。目前向寶鋼集團的非公開發行方案已經報送監管機構審批。連同附屬資本補充計劃的逐一實施，將使該行的資本充足率提升到遠超出監管要求的水平。隨著資本充足問題的解決，深發展將會迎來更多發展機會，也會爭取更多的利潤增長點；資本的有效補充將進一步提高了該行抵御風險的能力，有利于該行長期的健康平穩發展。

　　●盈利能力大幅改善，中間收入占比大幅提高

　　2007年全年，該行實現營業收入108.07億元，同比增長了38%；凈利潤達到26.50億元，同比增長88％；2007 年，該行平均凈資產收益率為33.41%，較上年增長8.96個百分點。每股凈資產為5.67元，同比增加了67%；基本每股收益1.27 元，較上年增長87%。公司業績略高于預期。為更好促進該行長遠發展，2007年下半年度不進行現金股利分配，也不進行公積金轉增資本。

　　良好的業績表現來自于穩健的規模增長、有效的資產負債管理和業務結構優化、中間業務收入的提升和實際稅賦的降低。2007年，該行凈利息收入96.06億元，比上年同期增長37%；占營業收入的88.88%，同比下降了0.65個百分點。凈利息收入的增長主要是生息資產規模的增長和利差的擴大所致。報告期內，該行凈息差由2006 年的2.94%上升到2007年的3.10%，是該行資產負債結構的優化，以及加息等因素的綜合結果，也表明了該行資產盈利能力的提高。

　　雖然凈利息收入依然是該行利潤的重要來源，但隨著產品的創新和中間業務的拓展，凈利息收入在營業收入中的占比有所下降，收入結構向多元化發展。該行的非利息凈收入在2007年有較好表現，同比增長47%，達12.02 億元。其中，手續費及傭金凈收入增長51％，達5.21 億元。2007年，該行零售存款余額和零售貸款余額增幅分別達21％和63%，同比增幅居全國14 家商業銀行第5 位和第2位。零售貸款余額占全行各項貸款總額的比例較年初上升7.3 個百分點。

　　該行的營業費用增長了30%，主要是該行人員及業務規模增長所致。該行在2007 年的成本收入比38.93%，同比下降2.48 個百分點；2007年，該行平均所得稅率為29.74%， 同比下降3.72 個百分點。

　　●不良貸款實現雙降，后續資產質量有保障

　　截至2007 年12 月31 日，該行資產總額3，525.39億元，同比增長35％；資產質量在2007 年繼續得到改善，不良貸款余額和不良貸款比率實現雙降。截至2007 末，該行不良貸款余額為124.76億元，大多數為2005 年1 月1 日前發放的歷史性不良貸款。2005 年1 月1日后發放的貸款質量保持良好，不良貸款率遠低于1%。報告期末，該行不良貸款率為5.62%，在過去一年中，該行的不良貸款率呈穩步下降的趨勢。撥備覆蓋率為48.28%，同比增長了1.37個百分點。

　　深發展A的第一大股東是美國新橋投資集團，同時也是公司的最終控制人，持股比例為16.7%。除了實際控制人將有1.04億股限售股份獲得解禁外，2008年6月20日還有1.88億股限售股解禁，占總股本8.19%，占解禁后總流通股的9.17%。雖然主要解禁的是外資股和社會法人股持有的限售股份，但絕對量和比例都不大，所以套現壓力不大。2008年6月27日將因認股權證到期行權而新發行1.04億股。

　　●估值

　　良好的業績表現來自于穩健的規模增長、有效的資產負債管理和業務結構優化、中間業務收入的提升和實際稅賦的降低。資本充足問題的解決將會幫助該行把握住更多發展機會，進一步提高了該行抵御風險的能力，實現美麗轉身。我們預測深發展08年和09年EPS將達到1.65和2.14，目標價位42.67，對應于24倍的市盈率，給予增持評級。