國金證券

　　●華新水泥今天公布年報：實現主營業務收入47.70億元、凈利潤2.90 億元，分別比2006 年增長34%、90%（增速是按照新會計準則調整了2006年的數據），實現EPS0.88元/股，與我們之前預測的EPS0.90 元/股相差3％左右。利潤分配方案為：每股派現金0.12 元。

　　●亮點之一：云南昭通公司由2006 年虧損1220 萬變成凈利潤3088萬元，再次印證公司管理層對于生產線戰略布局的正確性，而不是市場之前所擔心的公司布局云南是戰略混亂布局的表現。而且我們認為，未來云南水電站項目將能非常穩定昭通公司的盈利水平，成為華新水泥的長期穩定的利潤貢獻來源（規避其他區域周期性波動可能帶來的業績大幅度波動）。

　　●亮點之二：混凝土業務收入取得了154.74％的高速增長，而且公司在2008年的投資規劃和生產經營計劃提出：投資9366 萬元用來拓展9個混凝土項目；投資1.1 億元用來發展4 個骨料項目；計劃銷售混凝土88 萬方；計劃銷售骨料180萬噸。我們一直認為華新水泥未來將成為中國水泥行業一體化戰略拓展最早和最為成功的公司，其業績將在2008 年以后逐步體現出來，我們看好Holchim控股華新后，其大水泥規劃（即上下游一體化戰略）的成功實施。

　　●亮點之三：費用控制在Holchim介入管理已經開始體現效益。據我們了解，Holchim 是在2007年開始正式介入華新水泥的深入管理，通過多種形式（包括寓經營管理理念于生活、文化之中）強化華新水泥的經營管理能力，從2007年的數據來看，管理費用率和營業費用率分別下降了0.9 和1.1 個百分點。我們持續看好未來Holchim帶來華新管理層級的提升在費用率的下降方面的體現。

　　●亮點之四：未來水泥這塊的增量仍保持快速增長。首先從價格來看，2007年均價提升達到16.55 元/噸，而公司主要產銷區域中南地區價格漲幅接近20元左右。再看量：公司咸寧4000 噸/日熟料水泥生產線、黃石250 萬噸/年水泥粉磨站遷建工程、武穴二期4800噸/日熟料生產線、華新湘鋼200萬噸/年水泥粉磨站已先后于7 月、10 月、11 月建成投產。襄樊二期4800噸/日熟料生產線、信陽4500噸/日熟料水泥生產線、宜昌秭歸4000T/D 熟料水泥生產線（含配套余熱發電）、湖南株洲4500T/D 熟料水泥生產線（含配套余熱發電）、湖南岳陽二期年產80萬噸水泥粉磨站、湖北麻城年產110 萬噸水泥粉磨站、華新仙桃二期30 萬噸/年的水泥粉磨擴建工程也分別于5 月、6 月及12月開工。

　　●軟肋之一：蘇州金貓繼續虧損970 萬元，雖然較2006年虧損幅度有所減少，但我們認為未來蘇州金貓仍將成為公司未來的盈利負擔。（當然不排除未來處置金貓土地等資產獲得一次性營業外收入的可能性）

　　●軟肋之二：生產線經營管理的穩定性仍有待提高。從公司目前重要的熟料基地陽新公司的數據來看，凈利潤從2006 年的7327 萬元下降到2007 年的2750萬元。據我們跟蹤的情況，生產線和礦山的不穩定是影響業績提升的重要原因。

　　●對于近期公司股價連續大幅下跌的看法：

　　·基本面的擔心：即葛洲壩水泥的生產線在湖北開工或簽約，市場擔心會對華新在湖北的主導地位造成威脅。

　　·據我們了解，葛洲壩生產線的選址優勢遠遠不如華新，而且其經營水泥資產的能力也遠遠不如百年水泥老店華新水泥，即使最壞判斷會起到攪局的作用，但也在2009年下半年其生產線才能投產，而到了2009年之時，華新在湖北的秭歸、襄樊二期均已投產（尚有繼續在湖北加大投資的規劃），華新水泥的市場占有率提升的趨勢不會改變（2010年50％的湖北份額），我們認為葛洲壩在湖北范圍內不會對華新的主導地位造成實質性影響，所以證券市場不應將該種風險擴大化。

　　·而且，根據我們和華新水泥管理團隊的多次溝通交流，我們非常認可以李葉青為總裁的生產經營管理團隊的戰略決策能力（從云南、西藏布點可以看出），我們認為即使會出現短期攪局者，但改變不了華新未來成為大水泥公司的發展趨勢。

　　●維持2008～2009 年盈利預測：1.163、1.941元/股，給予買入投資建議。另外，我們將于近期將深度調研湖北湖南市場，以及混凝土和骨料業務的發展態勢，敬請投資者關注后續的深度調研報告。