渤海證券

　　●2007年全年，公司營業收入為821.07億元，同比增長26.0%，凈利潤為231.48億元，同比增長19.4%，歸屬于公司股東的凈利潤為197.66億元，同比增長18.9%，每股收益為1.066元。同比增長16%。

　　●根據公司年報，公司業績略低于我們先前預測，（預測凈利潤為256.94億元，每股收益1.106元/股），主要原因是由于公司的煤炭銷售一直執行合同價格，合同價格上漲滯后于市場價格。07年煤炭銷售價格上漲幅度較小，加權平均后為312.9元/噸，同比增長1%，且低于中期的加權平均價315.6元/噸。同時公司外購煤價格的增幅大于商品煤銷售價格，一定程度上提高了營業成本。

　　●公司煤炭業務保持了平穩、快速的增長，其中，煤炭產量為1.58億噸，同比增長16%，與先前預測基本持平。銷量為2.09億噸，同比增長23%，超過先前預測的1.96億噸，公司增加了外購煤量，增幅達44%。

　　●萬利礦區是煤炭產量增幅最大的礦區。萬利礦區經過技術改造，提高了各礦綜采技術水平和生產能力。2007年萬利礦區煤炭產量達到16.0百萬噸，同比增長233.3%，產量同比增加11.2百萬噸，占公司商品煤產量總增量21.4百萬噸的52.3%。未來三年，公司煤炭產量將保持年近12%的速度增加，其中，萬利礦區將是公司產量的主要增長礦區。

　　●公司電力業務保持了較高的增長水平。同時電力業務保持了行業內較高的毛利率，07年為34.4%，與煤炭業務的“協同效應”進一步顯現。其中，發電量為797.4億千瓦時，同比增長37.8%，售電量為743.5億千瓦時，同比增長37.9%。主要原因是公司將07年兼并收購的綏中電力、神東煤炭，神木電力納入了合并報表范圍。未來三年電力業務的增長趨于平穩，復合增長率維持在10%的水平。

　　·公司鐵路、港口運輸業務增長穩健。有力保障了公司煤炭業務增長的運輸要求。

　　·鐵路方面，自有鐵路運輸周轉量同比增加17.9%，鐵路運力超過2.1億噸，同比增長10.5%，除滿足公司自有煤炭運輸外，還為第三方提供運輸服務，預計2010年，公司鐵路運力將達到2.5億噸。

　　·港口方面，自有港口下水煤量為130.3百萬噸，同比增加24.3%，自有港口下水量占比達77%。07年神華天津煤碼頭的正式啟用成為主要增長點，07年煤炭下水量19.2百萬噸，同比增加17.6百萬噸。預計2010年公司港口下水煤量為145百萬噸。

　　●公司08年將大大受益于煤炭價格的上漲。公司是煤炭出口量最大的煤炭上市公司，預計08年公司出口配額在2000萬噸左右，預計出口煤炭每噸價格同比增長在30%以上。

　　·國內方面，2008年電煤合同價格上漲10%以上，國內煤炭供應偏緊。

　　·國際方面，每桶原油價格已在100美元之上，支撐替代能源價格上漲。同時國際煤炭供應緊俏，尤其亞太地區供不應求，價格也上漲100%以上，最高時達130.95美元/噸。

　　●短期內，建議關注國際煤炭貿易價格上漲所帶來的機會；長期來看，集團整體上市的預期以及公司行業內整合并購所帶來的機會。綜上分析，我們維持對中國神華“強烈推薦”的評級，根據07年年報披露信息，重新調整08年、09年的EPS為1.35元、1.60元，暫維持12個月目標價為“75元”不變，若考慮到集團資產的注入，目標價為85元。

　　●風險提示：國家調控煤炭價格上漲將對公司業績產生不利影響。