中投證券

　　●依賴10多年經營所樹立的精品品牌形象、穩定的高端客戶群，友誼商城本店經營業績突出，年銷售超過5 億、年利潤總額5000萬元左右；由于管理經驗欠缺等原因，在零售業的對外擴張上并不如人意，大連友嘉、友誼購物廣場在桃源商城收購成功情況下，通過內部整合，有望在未來2-3年減虧并盈利，否則，培育及虧損期將進一步延長。

　　●房地產業已成為公司主業之一、也是未來3年利潤的主要貢獻者，公司將適時增加土地儲備、保持業務的可持續發展。我們預計，未來3-4 年公司目前的3 個房地產項目貢獻的權益凈利潤可達8.65億元，折合累計每股3.64 元（按照增發攤薄后總股本計算為2.91 元）。

　　●我們認同公司管理層收購桃源商城項目的戰略考慮：即先行占有優質商圈中的核心物業；但目前該商圈居民回遷具一定不確定性、配套有待進一步完善，導致項目培育期可能延長。

　　●主要考慮到房地產的利潤貢獻，08-2010 年EPS 分別為0.75、1.10、1.20元，按照09 年15 倍PE 的估值，合理價格16.50元，推薦評級。

　　●風險因素：若非公開發行失敗，桃源商城收購不能實施，則大連友嘉、購物廣場的培育虧損期將延長到2011年后；房地產項目結算進度的不確定性。