安信證券

　　●中國鋁業2007年報顯示，當年公司實現營業收入761.80億元，比上年同期增長17.51％；歸屬于母公司所有者的凈利潤102.25億元。按吸收合并包頭鋁業后的總股本計算，當年實現每股盈利0.76元。公司的收入與我們預測相符，但每股盈利卻低于我們預測的0.86元。

　　●分季度看，2007年中國鋁業上半年實現每股盈利0.47元（公司于2007年4月在A股上市，未公告1季度財務數據），3季度和4季度分別為0.15元和0.13元。顯示當年公司盈利回落較為明顯。

　　●2007年，中國鋁業實現氧化鋁產量957噸，比上年同期增長8.38％；化學品氧化鋁產量102萬噸，同比減少7.27％；原鋁產品產量280萬噸（含焦作萬方全部產量33萬噸），同比增長45.08％。公司2007年的原鋁和氧化鋁產量均與我們的預測相符。公司還預計，2008年將生產氧化鋁產品產量1，020萬噸，原鋁產品產量362萬噸。

　　●公司盈利低于我們的預測，主要是氧化鋁和原鋁生產的成本上升幅度超出我們預期。2007年，公司氧化鋁和原鋁產品的毛利率為25.34％，低于我們預測的26.84％。其中，上半年和下半年毛利率分別為29.24％和21.73％。這主要是由于：1）與上半年相比，鋁價下半年小幅回落6.0％；2）下半年以來煤炭、天然氣等燃料價格穩步上漲，預焙陽極等原材料成本也大幅增加，使得中國鋁業的成本上升明顯。

　　●公司計劃收購集團旗下的五家鋁加工資產和蘭州連城隴興鋁業的原鋁資產，總金額約41.8億元。這六家企業2006年凈利潤為3.37億元。此項收購預計將會在今年上半年完成。我們估計，在五家鋁加工企業完全達產后，可實現約3億元的利潤。

　　●隨著取消優惠電價政策的實施，預計2008年中國鋁業的平均電價將至少上調0.03元。再考慮其它成本上升因素，我們已將公司2008年每股盈利預測由0.86元下調至0.71元；將2009年盈利預測由1.10元下調至0.90元，下調幅度分別為18％和18％。

　　●我們對2008年和2009年國內鋁價的基本假設分別為18，850元/噸和19，000元/噸。在較為樂觀的20，000元/噸鋁價假設下，中國鋁業2008年和2009年的每股盈利將分別為0.91元和1.15元，比我們的基準預測分別高出29％和28％。

　　●按照2009年25x的動態市盈率，我們認為中國鋁業未來12個月的合理股價應為22.5元。維持對公司“中性-A”的投資評級。