中金公司

　　●07 年盈利增幅達標

　　07 年公司生豬屠宰量379 萬頭，同比下降27.6%，依靠上游產品價格隨豬價上漲以及下游肉制品銷量與銷售價格的共同增長，公司錄得銷售收入154.31億元，同比增長41.6%。盡管當年毛利率由于生豬價格持續上行而同比大幅回落3.1 個百分點，但由于期間費用率因產品銷售價格上漲而大幅下降1.8個百分點，再加上公司投資一級市場獲得打新收益4800 萬元，因此全年盈利增幅仍高達23.1%，但如果扣除該一次性收益影響，07年公司盈利增幅將僅為12.7%，從而達不到股改時的對賭協議。

　　●豬肉價格管制因生豬價格回落而失效

　　由于生豬與豬肉價格在07 年末至08年初達到頂點，隨后開始小幅回落，因此政府針對生豬屠宰企業所實施的豬肉出廠限價管制其實并未對企業盈利產生影響。但我們預計08年生豬平均收購價格仍將繼續上漲15-20%，而且生豬供應緊張局面至少要到三季度以后才可能變得寬松。因此，公司08年銷售毛利率仍將錄得同比下滑，但因為期間費用率亦將持續回落，導致公司08年盈利仍有望實現20%以上同比增幅，從而圓滿完成股改三年每年盈利增長20%以上的對賭協議。

　　展望09年我們相信豬價將至少回落5%，生豬供應緊張局面將有所緩解，當年生豬屠宰量有望回升，毛利率也會因為豬價的回落而出現小幅反彈。但由于產品價格的同步回落使得當年期間費用率出現回升，因此09年公司盈利增幅將與銷售增幅基本保持一致，為10%左右。

　　●維持“中性”評級

　　盡管公司近期股價隨大盤出現較大幅度回落，但當前股價下，公司07-09 年間PEG估值仍高達2.25倍，這在A股食品類企業中處于高位。同時，市盈率和基于凈資產收益率前提下的市凈率估值比較亦未顯優勢，只是股息收益率水平相對較高，顯示該股股價盡管已有大幅回調，但仍缺乏投資吸引力，加上集團整體上市方向依然不明，我們維持“中性”評級。