□銀河證券 吳旭

　　受益于我國綠化苗木行業的快速增長以及公司本身在規模、資源、技術、品牌以及資金等方面的優勢和穩健的擴張戰略，綠大地未來成長空間大。預計公司08-09年每股收益可分別達到1.3元、1.97元，復合增長率為50%。維持“推薦”的投資評級。

　　綠化苗木業快速發展

　　公司所處的綠化苗木行業是朝陽行業，十年內將保持快速發展，從而為公司提供了廣闊的發展空間。

　　我國花卉種植面積增長較快，從1998年的8.6萬公頃發展到2005年的81.02萬公頃，增長了9.3倍；綠化苗木種植業作為花卉行業的重要細分行業，其種植面積也呈快速增長趨勢，從1998年的5.04萬公頃發展到2005年的47.5萬公頃，增長了9.4倍。2000年至今年綠化苗木的種植面積年均復合增長率為41.27%。該細分行業的主要驅動因素包括經濟快速發展、城市化進程加快和市政袒�工程的兴品w�房地产行覚n目燜俜⒄埂⑿菹瀉吐糜味燃儼�覕乘弃w約捌笫亂檔ノ宦袒�投葰枘紗洋�K孀藕托成緇帷⒔諛芑繁5雀拍畹奶岢齪褪凳�，硽J蚧�水平的矚g咸岣擼�甚r穌廡┣�动因素螕簧都处诱尲好的X齔ぶ芷�，因此绿化每P局種慘翟諼夜�正脣媰f八�螐男的发諌蝥遇�?/p>

　　公司競爭優勢明顯

　　公司的規模不管從銷售額還是種植面積來看，都是云南省的龍頭，在全國也處于前列。IPO之前，種植面積7200畝，公司2005年的銷售額為1.3億，比省內第2到第6名綠化企業銷售額總和還多，市場占有率10%，近兩年公司的銷售增長迅速，估計市場占有率已經進一步提高。募集資金到位后，公司成功購買了9000畝基地，種植規模將增加140%，實力大大增強。預計近幾年公司在云南的市場占有率將提高到20%左右。

　　公司的競爭優勢明顯。公司科研實力較強，且產品豐富多彩，定位高端市場，競爭對手并不很多，且低端市場競爭激烈恰恰提高了公司的議價能力和外購苗木的來源；技術領先，公司苗木生變熟以及移栽過程中成活率都高達95%，遠遠高于一般企業的70%和85%左右的成活率，這不僅降低了公司的銷售成本，而且在綠化工程企業中間形成了極好的口碑和品牌；公司的資金以及規模優勢也將拉大和一般企業的距離。的企業很難做到這一點。

　　未來增長潛力大

　　公司五年內的增長路線已經相當明確。在持續強勁的市場需求拉動下，云南省的綠化苗木種植行業產銷兩旺，近三年種植面積、產值呈現快速發展態勢，2004-2006年產值年均復合增長率為29.31%，2006年綠化苗木種植行業產值達17.28億元。但是云南省綠化苗木產業發展相對滯后，種植面積小，產業基礎薄弱，產業化水平低，苗木產量遠遠不能滿足本省市場需求，全省每年大約60%左右的綠化苗木要從浙江、福建、廣東、四川、江西等地購進。公司的募投項目陸續投產后，按公司目前的銷售結構和價格，到2012年，預計銷售額將增加2.7倍，毛利潤將增加近3.5倍。以云南市場目前的增長速度以及苗木來源結構狀況來看，我們認為公司未來五年的增長路線非常明確，即依托募投項目以及云南省內市場迅速做大做強，在云南省進一步確立絕對龍頭的地位。

　　公司未來五年的增長已經充滿吸引力，而我們更看好的是行業整合給公司帶來的巨大增長空間。盡管公司競爭優勢明顯，發展戰略明確且不失穩健，但是我們注意到公司的市場占有率在2006年只有0.38%，在云南只有10%，我國綠化苗木行業的集中度稍微提高一點，則意味著公司的規模成倍增加，潛力是不言而喻的。