申銀萬國

　　2007年公司實現營業收入11.7億元，同比下降2.7%；實現凈利潤9660萬元，同比增長23%，每股收益0.33元，低于我們0.39元預期。公司業績低于我們預期的主要原因是四季度費用增長較快；并在年末計提近800萬在建工程減值和存貨跌價準備，導致四季度虧損一百多萬；東風藥業年度虧損2127萬元。剔出東風藥業虧損，2007年每股收益0.40元。公司毛利率提升2.5個百分點，營業利潤率提升1.7個百分點，應收帳款周轉天數15天；存貨周轉天數97天，經營活動現金流1.54億元，運營質量和效率繼續保持較好水平。2008年初公司整頓渠道，大幅縮減分銷商，增加一級經銷商，銷售渠道片平化，從目前看取得了一定成效，預計1季度營業收入增長30%，考慮價格提升因素，我們預計凈利潤增長40%。2008年公司將重點推出1-2個品類新產品，我們認為2008年公司經營值得期待，第一老產品因為再整渠道可能取得不俗增長；第二新產品經過市場較長時間測試，可能成為獲得一定市場規模，并成為2009年新的增長點；第三公司股權激勵方案已經完成，并可能會盡快啟動，公司內部機制會因此有一定變化。我們預測2008年-2010年每股收益0.52元、0.69元、0.86元，同比增長60%、33%、25%。根據我們的盈利預測，公司2008-2010年預測市盈率分別為28倍、21倍、17倍，這一估值在醫藥企業中處于較低水平，公司經營團隊優秀，如果新產品運行順利，公司盈利可能超出我們預期，我們維持買入評級。