興業證券

　　●尿素業務經營平穩，新業務利潤貢獻增加。瀘天化是我國最大的尿素企業，擁有年產100 萬噸合成氨、160 萬噸尿素的產能。2007年度，尿素依然是主導業務，分別占營業收入和營業利潤構成的48%和79%，但是從縱向比較來看，公司的尿素業務近年來呈平穩運營的態勢，07年尿素業務在收入增長16%的情況下，受成本上升和新舊會計準則統計口徑差別影響，賬面毛利同比輕微下降了1.10%。若將會計口徑影響剔除，毛利仍然增長7%左右。與尿素業務的平穩經營相比，瀘天化的自產化學品等近年拓展的新業務成長迅速。瀘天化主營業務中的自產化學品除了濃硝酸、液氨等少量母公司固有業務外，主要是控股公司天華富邦的1，4丁二醇業務。2007年，瀘天化自產化學品的收入和毛利分別同比增長50.95%和49.60%，在營業收入和營業利潤中的占比分別達11%和14%。從毛利率方面看，公司主要業務中，尿素業務因成本上升而銷售價格受政策限制影響，近年來毛利率有所下降。但是07年賬面毛利率31.25%，較06年36.75%下降較多的另一原因是由于根據新會計準則，尿素的部分運輸費用由銷售費用調入生產成本。剔除此方面因素影響，尿素業務毛利率約下降2.7%。

　　●三項費用控制良好。2007 年，瀘天化銷售費用、管理費用和財務費用占營業收入之比分別為1.04%、6.92%和0.61%，與按新準則調整后2006年三項費用占營業收入比例相比較，均有所下降，顯示了瀘天化良好的管理水平和費用控制能力。

　　●08年尿素盈利能力向好，新業務是長期增長點。07 年下半年以來，國內尿素價格受國際市場帶動而上漲，瀘天化等國內企業的出廠價也由最低1400 元左右漲至年底的1650元一線，近期已漲至1725 元，即國家指導價的上限。產品價格的上漲有助于公司尿素業務08年利潤的提升。從長期看，基于我們對行業政策背景的分析，氣頭尿素企業的盈利能力將在政策調控范圍內波動，仍將以穩定為主。天華富邦的1，4丁二醇（BDO）業務（未來可能的向γ-丁內脂等下游產品延伸）、綠源醇業的甲醇、二甲醚業務（07年增長良好，反映在瀘天化的投資收益中）、建設中的天河化工二甲醚項目和積極籌建中的寧夏大化肥項目將成為瀘天化的長期利潤增長點。

　　●公司股票處于因討論重大事項停牌中。08 年2 月21 日，瀘天化發布公告，公司正在討論重大無先例事項，股票從當日起停牌，直至相關事項確定后復牌。此前07 年2月14日瀘天化發布公告，大股東瀘天化集團持有的公司59.33%股權擬劃轉給四川化工控股集團。同日川化股份（000155）也發布公告，其國有股權同樣將劃轉給四川化工控股集團。目前相關劃轉手續正在國資委和證監會審批過程中。根據我們前期的分析，由于川化股份的主要業務同樣為尿素等化肥產品，與瀘天化存在同業競爭關系，因此我們預計股權劃轉后四川化工控股集團存在對旗下兩家上市公司進行業務整合的壓力；此外，整合瀘天化和川化股份將有利于將公司做強做大，實現四川化工產業升級，因此我們認為四川化工控股集團同樣有進行產業整合的動力。我們將在瀘天化就目前尚在討論中的重大無先例事項發布公告后，就該事項對瀘天化業務發展和盈利前景的影響作進一步分析。

　　●維持“推薦”評級。我們暫不考慮停牌討論的事項對瀘天化業績的影響，維持公司08、09 年EPS分別為0.93、1.06元的盈利預測。考慮到公司產品線豐富和產業鏈延伸帶來的長期成長動力，維持“推薦”的投資評級。