東海證券

　　●多重因素影響使公司07年業績陷入谷底

　　公司預計07年度凈利潤同比下降60%左右，業績陷入谷底。其中，政策變化是主因，國家出口退稅政策于2007年4月15日起發生重大調整，取消了精線產品8%的出口退稅，并于2007年5月起加征10%的關稅；從2007年7月1日開始，公司螺栓、螺母、螺釘等緊固件產品的出口退稅率由13%下降到5%。從而導致公司2007年下半年出口產品的銷售成本相應上升、銷售收入下降和銷售毛利率降低，公司產品出口受到很大影響。

　　公司產品07年中期出口收入占比高達54.67%，下半年出口增速會有所下降，但全年出口收入占比仍在相當比重，2007年上半年與2006年同期匯率相比即直接減少收入人民幣1175萬元，影響凈利潤約為人民幣1000萬元。隨著人民幣的加速升值，將給公司業績帶來較大的負面影響。由于出口合同大多一年一簽，盡管公司已主動與客戶協商、調整相應出口產品的價格，但預計收效不大，07年無法轉移掉升值壓力。

　　另外，公司主要原材料盤元（占公司總成本70%左右）等價格07年上漲幅度較大，至07年末采購均價已經上漲到5300元/噸，原材料價格的高位運行給公司經營帶來很大壓力。盡管公司高鐵等合約中原材料價格的波動已經超過10%的規定可以提價，但調價仍有不確定性。

　　盡管公司采取產品協商調價、擴大內銷、努力增收節支等措施，但由于產品結構調整不能一蹴而就，高鐵業務盈利主要在08年體現，以上多重因素影響使公司07年業績陷入谷底。

　　●高鐵訂單將成公司業績重要支撐，支持公司未來業績平穩增長

　　“十一五”期間，我國高鐵建設緊固件總投資大約300億元。作為國內緊固件行業龍頭企業，公司將從高鐵項目中受益，高鐵訂單將支持公司業績平穩增長。

　　2008年3月10日，在新建鐵路宜昌至萬州線無砟軌枕及扣件采購招標過程中，公司又中標YWGZ-2一個包件，中標價為1.95億元。之前的高鐵項目中，公司已在京津、鄭西等扣件招標中中標了4個包件，項目合同金額高達7.5億元，在高鐵緊固件市場占有率為18.75%。07年公司將部分交貨（1400萬元），08年將大部分交貨。而剛剛中標的包件預計幾個月內即可開始交貨。高鐵扣件的毛利率達到30%左右，遠高于普通緊固件的毛利率，將成為公司業績的重要支撐，使公司08年的業績走出低谷，并得到大幅增長。

　　目前公司的高鐵扣件產能為800套，我們認為在未來的高鐵項目招標中，與其他公司相比公司將有更大的競爭優勢。與來自德、法的競爭對手相比，公司產品可以自行生產配套，而且公司是目前唯一250km/h和350km/h產品都能提供的供貨商，扣件型號齊全。相信在未來的高鐵扣件招標中，公司應該可以拿到更高的市場份額。

　　●高端緊固件項目前景廣闊，公司利潤空間拓展可期

　　緊固件行業經歷了07年不平凡的一年，宏觀政策、成本上升和國際貿易摩擦等促使國內緊固件企業轉型調整勢在必行。公司也適時努力擴大內銷比例、調整產品結構和子公司戰略布局，將重點發展高強度異型緊固件和汽車專用緊固件等高端緊固件產品。

　　公司兩個高端緊固件募投項目中，高強度異型緊固件項目計劃在公司本部和山東晉德生產。公司本部目前緊固件產能為20萬噸，經我們了解，公司高強度緊固件和普通緊固件主要體現在原材料和加工工藝的差別，公司普通緊固件的生產轉成高強度緊固件的生產難度不大，因此公司高強度緊固件的產能彈性很大，關鍵還是要看市場需求，短期不會受到產能困擾（山東晉德因為05年12月才成立，設計產能20萬噸，目前只能生產普通緊固件）。公司也有意減少普通緊固件的產量，增加高強度緊固件的產量，以提高產品競爭力和毛利率水平。

　　汽車專用緊固件子項目由浙江晉吉和廣州晉億分別實施。汽車緊固件作為緊固件最高端產品，平均售價為20000-25000/噸，目前我國汽車緊固件進口占90%左右，安全性緊固件100%靠進口。公司目前生產銷售汽車緊固件為相對低端的產品，單價約為13000/噸，由于廣州晉億仍在建設中，目前全部在浙江晉吉生產，晉吉目前已通過幾十家整車廠家的認證，預計07年銷量為6000噸左右，08年可達10000噸。

　　公司目前高強度緊固件（8.8級以上）的比例為25%左右，主要應用于高鐵項目。值得關注的是，除了高鐵項目外，公司高強度緊固件還廣泛應用于城市地鐵、風電設備、輸電塔等領域，特別是輸電塔，本次南方雪災顯示輸電設備緊固件的強度缺陷，隨著政府及各相關主體對電網設備安全的日益關注，公司電網高強度緊固件領域業務有望得到擴展。

　　●公司正積極應訴歐盟反傾銷調查

　　2007年11月9日，歐盟對來自中國的部分鋼鐵緊固件產品發起反傾銷調查。雖然在調查期內公司向歐盟出口金額約為人民幣3970萬元，分別占本公司同期全部銷售總額的3.21％、占同期全部外銷總額的6.38％，占比不大，但公司仍決定積極應訴，結果目前尚難預料。

　　我們擔心的是一旦歐盟采取反傾銷措施，可能導致美國等其他主要市場效仿，而公司美洲的出口收入占比較高（06年和07年中期分別占比32%和25%），如美國跟進將對公司業績產生較大影響，我們將密切關注事態進展。

　　●其他

　　2008年1月28日，公司9，130股限售股份開始上市流通，而控股股東晉正企業股份有限公司限售的43，717萬股要到2010年才開始上市流通，限售股解禁壓力不大。

　　●主要風險因素

　　出口退稅政策調整、原材料價格上漲、國外反傾銷調查以及公司高端業務進展

　　●公司盈利預測

　　公司在出口退稅政策調整、人民幣升值及原材料上漲等因素多重打壓下，07年陷入業績低谷，我們預計隨著公司產品結構調整的順利進行，尤其是在高鐵扣件業務的支撐下，08年后公司的業績將有大幅提高，預計公司07、08與09年的EPS分別為0.05、0.18和0.30元。另外，我們仍需關注公司汽車緊固件業務拓展以及國外反傾銷訴訟的進展情況。