申銀萬國

　　●2007 年報業績略高于預期。公司實現營業收入53.72億元，凈利潤1.65 億元，同比分別增長12.9%和12.5%。EPS 為0.45 元，略高于我們的預期（0.42 元，凈利潤1.53 億元），主要差異在于07年公司資產減值損失轉回增加稅前利潤1400 萬元。

　　●“和酒”整合新方案：公司以劣換優，競爭能力增強。市場預期的“和酒“注入方式由配股融資購買改為資產置換：公司將現有主營業務資產-食品批發零售資產-與華光釀酒（和酒）100%股權進行“等值置換”。此方案應為較好之選：①資產盈利能力改善：盈利較好的“和酒”與盈利欠佳的食品零售資產置換后，公司07年模擬測算利潤增加1887萬元。②主營聚焦優勢黃酒產業，為公司發展奠定新的基礎。“和酒”注入后，公司黃酒市場占有率進一步提高（已是行業第一），核心競爭力增強。同時，“基酒”內部采購、渠道整合等協同效應將促進公司黃酒業務盈利增長。

　　●08 年業績增長驅動要素：黃酒業務整合和食糖價格走高。我們預計：08年公司黃酒業務收入和利潤將取得13%和21%的增長。此外，今年廣西甘蔗遭遇冰凍霜凍災害減產，全國糖價擺脫低迷。而上上糖業（持股30%）地處廣西南部地區，受災較輕，08年食糖銷量有望增加到18 萬噸，將受益于糖價上漲。

　　●投資評級：增持。公司資產置換后，主營聚焦于具有核心競爭優勢的黃酒產業，盈利增長預期明晰。我們預測公司2008-2010年凈利潤分別為2.31、2.64和3.00 億元，EPS 為0.63 元、0.72 元和0.82 元。基于公司黃酒業務長期增長前景，我們維持“增持“評級。

　　●主要風險。黃酒因消費的地域性制約市場需求增長減緩、競爭加劇，公司黃酒業務盈利增長速度有可能減緩。