平安證券

　　1、產銷整體增長，各產品增幅不一

　　2007年公司產銷量繼續呈現穩步增長態勢，全年銷售汽車95059輛，比上年增長11.55%。全順輕客、江鈴輕卡、皮卡是公司目前三大支柱產品。其中輕客、輕卡競爭優勢明顯，加上新款車型的推出，2007年保持了與行業平均水平相當的增長速度。但皮卡銷量有所下降，我們推測與公司產品定位于中高檔市場、價格偏高有關。此外，公司的寶威SUV增長較快，其快速增長主要受益于去年SUV細分市場的高景氣度。但該產品目前產銷規模尚小，對公司整體貢獻有限。公司在商用車市場份額略有下降。其中江鈴輕卡（包括皮卡）在輕卡市場占有5.7%的市場份額，比上年下降0.4個百分點；全順及ＪＭＣ品牌的運霸面包車在輕客市場的占有份額為11.9%，比上年的占有份額下降約0.7個百分點。公司產品定位于中高端市場，受到競爭對手的一定擠壓。在輕卡市場上，福田、江淮、東風等原以中低檔產品為主的廠商逐漸向中高端市場拓展，江鈴輕卡受到一定沖擊。為應對各細分市場份額下降的風險，公司在2007年一季度推出了新款輕卡順達。另外，公司加大促銷力度，在2007年1月降低了寶威ＳＵＶ、皮卡、運霸及全順物流車的價格。

　　2、盈利能力保持穩定

　　報告期銷售收入84.56億元，比去年增長10.46%。主營業務毛利率25.3%，較上年提高1.2個百分點。報告期營業費用同比增長25%，主要與老產品的促銷費用上升有關，也與全順新世代（V348）上市前的市場推廣費用較多有關。全年實現凈利潤7.59億元，同比增長20.71%%。分部門經營數據顯示，各項業務貢獻不一。我們測算公司輕卡、皮卡產品對公司的利潤貢獻度在55%左右，全順的利潤貢獻度在40%左右。分季度數據顯示，全年收入和盈利水平較為均衡。但隨著2007年底全順新世代的下線，四季度相關費用支出較多。

　　3、經營質量保持高水平

　　報告期收益質量較高，每股經營活動產生的現金流量凈額0.98元，高于同期每股收益0.88元的水平�，F金流充裕，年末貨幣資金余額達21.07億元。公司經營管理水平較高，各項財務指標保持穩定并有逐步改善提高的趨勢。

　　4、技術改進增強企業中長期發展動力

　　公司持續進行技術改造，目前進行的項目有：Ｖ348產品項目（由福特提供技術的下一代商用車產品）；Ｎ900產品項目（自主開發的下一代卡車產品）；Ｎ350產品項目（自主開發的下一代皮卡、ＳＵＶ產品）；ＪＸ4Ｄ24發動機項目（為了支持國產化和適應未來法規要求）。上述項目的建設有助于保持公司的技術優勢，增強企業中長期發展動力。按照公司的規劃，2008年投資規模在4億元左右。

　　5、V348促進產品升級換代

　　江鈴汽車1月7日在上海宣布福特新世代全順正式上市，新世代全順長軸中頂標準型售19.88萬元，長軸中頂加長型售22.38萬元。這款車的原型車是福特歐洲全順系列的最新車型，是目前歐洲輕客的主流車型。該車主要裝備有：福特汽車原廠電控可變截面渦輪增壓2.4升DURATORQTDCI高壓共軌柴油發動機、6速手動變速箱、ESP、BOSCHABS8.0系統等。該車型的正式上市，將增強江鈴汽車在輕客市場的優勢，并將有望成為公司后期業績增長新動力。此外，V348上市后，公司對老款全順價格有所下調（6000元左右），新老產品配置和價格區間差異較大，分別定位于高檔和中檔輕型客車市場，從而有利于公司對輕客領域的全面開拓。公司提出了2008年經營目標，計劃實現銷售收入100億元左右。

　　6、投資建議

　　公司是國內輕型商用車龍頭企業之一，產品定位于中高檔市場，盈利能力較強。2008年推出全順新產品V348有望成為公司業績增長新動力。公司管理水平較高，業績有望保持穩定增長。預計08、09年EPS分別為0.97和1.21元，以3月14日收市價計算，PE分別為18倍和15倍，股價估值偏低，維持“推薦”評級。

　　7、風險提示

　　公司產品集中于中高檔市場，面臨福田、江淮等競爭對手的沖擊。輕客產品與MPV也存在市場份額上的爭奪。新所得稅法將自2008年起施行，公司所得稅面臨提高的可能。