中金公司

　　●公司的銅精礦自給率較低是銅業(yè)務(wù)利潤降低的主要原因。目前銅陵有色的銅精礦自給率只有6%左右，由于銅行業(yè)利潤主要集中在礦山部分，而銅精礦市場的供應(yīng)緊張導(dǎo)致銅冶煉/精煉費(fèi)(TC/RC)的下降。我們估計(jì)2007年的公司TC/RC 價格從06 年的105/10.5 美元/噸下降至只有47/4.7美元/噸，在這種情況下公司的銅板塊利潤受到很大的擠壓。

　　●銅精礦和硫酸業(yè)務(wù)部分抵消了銅冶煉利潤的下降。公司2007年自產(chǎn)銅精礦3.3 萬噸，較2006 年上升27%。硫酸的產(chǎn)量由于并入金隆銅業(yè)而大幅上升，并且2007 年的硫酸價格大幅上漲，我們估計(jì)平均價格為670元/噸，較2006 年上升103%。這兩個板塊的利潤都比2006 年有了明顯的上升。

　　●銅精礦短缺制約電解銅供應(yīng)增長，銅價繼續(xù)維持在高位震蕩，關(guān)注2 季度旺季帶來的交易性機(jī)會。隨著上海銅庫存的下降，我們預(yù)計(jì)2季度在消費(fèi)旺季帶動下中國電解銅進(jìn)口量有望再次增加，進(jìn)而使電解銅價格走強(qiáng)。中長期來看，由于目前銅精礦市場短缺在進(jìn)一步加劇，TC/RC價格繼續(xù)處于歷史底部，我們預(yù)計(jì)2008年國內(nèi)銅冶煉廠因虧本經(jīng)營而減產(chǎn)的可能性在加大，這將改善電解銅的供求關(guān)系，推動中長期的電解銅價格繼續(xù)維持在高位。

　　●將公司2007年收購的資產(chǎn)并入報(bào)表以后，我們預(yù)計(jì)公司08、09年的每股盈利分別為0.89元和0.79元，對應(yīng)08年的市盈率為22倍。鑒于銅陵有色銅精礦自給率較低且銅冶煉費(fèi)TC/RC仍將在低位徘徊，我們維持“中性”的投資評級。