國(guó)金證券

　　●由于受制于產(chǎn)能擴(kuò)建的土地約束、部分原料供應(yīng)緊張以及運(yùn)輸?shù)南鄬?duì)偏遠(yuǎn)，公司計(jì)劃開(kāi)辟新的項(xiàng)目發(fā)展基地，打造另一個(gè)“三維”，從而2010 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入跳躍式增長(zhǎng)的目標(biāo)。

　　●公司的管理及技術(shù)優(yōu)勢(shì)是我們重點(diǎn)關(guān)注的。目前管理層及技術(shù)骨干合作緊密，對(duì)新項(xiàng)目也充滿了創(chuàng)業(yè)式的激情，這有利于推進(jìn)公司向新的高度進(jìn)軍，并在很大程度上支撐我們給于公司的高估值水平。

　　●2007 年公司主要產(chǎn)品PVA、PTMEG、BDO、GBL、干粉膠等產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)98%。其中BDO 銷(xiāo)售2.20 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)82.24%；PEMEG 銷(xiāo)售2.04 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.54%以上；GBL 與白乳膠的銷(xiāo)量也有5-10%的增長(zhǎng)。價(jià)格方面，除了BDO 價(jià)格同比下滑，其它主要產(chǎn)品的價(jià)格有5-10%的漲幅。

　　●兩大主因?qū)е?007 年的27 億元的銷(xiāo)售收入低于我們之前30 億元的預(yù)期。一是20 萬(wàn)噸的粗苯精制項(xiàng)目去年10 月沒(méi)能按時(shí)投產(chǎn)，延至今年3月；二是BDO 價(jià)格的從去年初2.1 萬(wàn)元/噸震蕩下滑至去年底1.7 萬(wàn)元/噸；三是公司主要設(shè)備進(jìn)行了為期20 天的大修。目前公司粗苯精制項(xiàng)目正抓緊調(diào)試，而B(niǎo)DO 價(jià)格也回升至17500 元的/噸的水平。

　　●目前國(guó)內(nèi)BDO 及其衍生物消費(fèi)快速增長(zhǎng)。2007 年國(guó)內(nèi)進(jìn)口BDO 及其衍生物17.75 萬(wàn)噸，接近2005 年的全年表觀消費(fèi)量。而今年1 月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口BDO 接近2.5 萬(wàn)噸，同比翻番。消費(fèi)旺盛的原因在于下游市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)，如江浙一帶聚氨酯、氨綸、藍(lán)星與長(zhǎng)春化學(xué)的PBT 產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)等。

　　●不過(guò)2007 年BDO 價(jià)格全年呈現(xiàn)震蕩下滑的走勢(shì)。由于看到國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的消費(fèi)市場(chǎng)，國(guó)外廠商與貿(mào)易商在07 年加大了對(duì)國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售力度，并為了占據(jù)市場(chǎng)的一定份額，有意壓低價(jià)格。目前，由于原油價(jià)格高漲，石油法BDO 成本也逐漸抬升，1.65 萬(wàn)元/噸以下的售價(jià)幾乎無(wú)利可圖，而B(niǎo)DO 下游PTMEG 價(jià)格漲幅十分緩慢。因此，在成本推動(dòng)下，國(guó)際第一大BDO 生產(chǎn)廠商巴斯夫近期將要提升BDO 其衍生物200 美元/噸。

　　●目前公司BDO 下游鏈PTMEG 價(jià)格并未受損，目前仍維持33000 元/噸左右的高位。今年P(guān)TMEG 擴(kuò)建3 萬(wàn)噸，投產(chǎn)后將進(jìn)一步增強(qiáng)公司BDO 產(chǎn)業(yè)鏈的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，公司20 萬(wàn)噸粗苯精制裝置，比照太化等企業(yè)的盈利水平，項(xiàng)目全面投產(chǎn)后，將貢獻(xiàn)08 年EPS0.2 元左右。

　　●繼續(xù)維持對(duì)BDO 行業(yè)的看好。其一， BDO 價(jià)格由石油法決定，目前油價(jià)有創(chuàng)新高的可能，成本推動(dòng)BDO 價(jià)格回歸理性僅僅是時(shí)間問(wèn)題；其二，需求仍以15%的速度增長(zhǎng)，尤其是07 年下半年氨綸產(chǎn)能擴(kuò)張3.3萬(wàn)噸、臺(tái)灣長(zhǎng)春化學(xué)在江蘇常熟建設(shè)6 萬(wàn)噸PBT 項(xiàng)目、儀化集團(tuán)與星新材料擴(kuò)張共12 萬(wàn)噸PBT 項(xiàng)目，將增加BDO12 萬(wàn)噸的需求量，由此推動(dòng)國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張形勢(shì)持續(xù)到2009 年以后；其三，經(jīng)過(guò)技術(shù)消化與引進(jìn)，公司BDO 產(chǎn)品品質(zhì)得到很大的提升，擁有了國(guó)際市場(chǎng)上很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　●維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)為項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、原油大幅下跌、新項(xiàng)目試車(chē)不順、去年非公開(kāi)定向增發(fā)的8000 萬(wàn)股解禁可能引發(fā)股價(jià)波動(dòng)等。