國金證券

　　●由于受制于產能擴建的土地約束、部分原料供應緊張以及運輸?shù)南鄬ζ�遠，公司計劃開辟新的項目發(fā)展基地，打造另一個“三維”，從而2010年實現(xiàn)銷售收入跳躍式增長的目標。

　　●公司的管理及技術優(yōu)勢是我們重點關注的。目前管理層及技術骨干合作緊密，對新項目也充滿了創(chuàng)業(yè)式的激情，這有利于推進公司向新的高度進軍，并在很大程度上支撐我們給于公司的高估值水平。

　　●2007 年公司主要產品PVA、PTMEG、BDO、GBL、干粉膠等產銷兩旺，產銷率超過98%。其中BDO 銷售2.20萬噸，同比增長82.24%；PEMEG 銷售2.04 萬噸，同比增長23.54%以上；GBL 與白乳膠的銷量也有5-10%的增長。價格方面，除了BDO價格同比下滑，其它主要產品的價格有5-10%的漲幅。

　　●兩大主因導致2007 年的27億元的銷售收入低于我們之前30 億元的預期。一是20 萬噸的粗苯精制項目去年10 月沒能按時投產，延至今年3月；二是BDO 價格的從去年初2.1萬元/噸震蕩下滑至去年底1.7 萬元/噸；三是公司主要設備進行了為期20 天的大修。目前公司粗苯精制項目正抓緊調試，而BDO 價格也回升至17500元的/噸的水平。

　　●目前國內BDO 及其衍生物消費快速增長。2007 年國內進口BDO 及其衍生物17.75萬噸，接近2005 年的全年表觀消費量。而今年1 月，國內進口BDO 接近2.5萬噸，同比翻番。消費旺盛的原因在于下游市場不斷增長，如江浙一帶聚氨酯、氨綸、藍星與長春化學的PBT 產能擴產等。

　　●不過2007 年BDO 價格全年呈現(xiàn)震蕩下滑的走勢。由于看到國內快速增長的消費市場，國外廠商與貿易商在07年加大了對國內的銷售力度，并為了占據(jù)市場的一定份額，有意壓低價格。目前，由于原油價格高漲，石油法BDO 成本也逐漸抬升，1.65萬元/噸以下的售價幾乎無利可圖，而BDO 下游PTMEG 價格漲幅十分緩慢。因此，在成本推動下，國際第一大BDO 生產廠商巴斯夫近期將要提升BDO其衍生物200 美元/噸。

　　●目前公司BDO 下游鏈PTMEG 價格并未受損，目前仍維持33000元/噸左右的高位。今年PTMEG 擴建3 萬噸，投產后將進一步增強公司BDO 產業(yè)鏈的抗風險能力。此外，公司20萬噸粗苯精制裝置，比照太化等企業(yè)的盈利水平，項目全面投產后，將貢獻08 年EPS0.2 元左右。

　　●繼續(xù)維持對BDO行業(yè)的看好。其一， BDO 價格由石油法決定，目前油價有創(chuàng)新高的可能，成本推動BDO 價格回歸理性僅僅是時間問題；其二，需求仍以15%的速度增長，尤其是07年下半年氨綸產能擴張3.3萬噸、臺灣長春化學在江蘇常熟建設6 萬噸PBT 項目、儀化集團與星新材料擴張共12 萬噸PBT 項目，將增加BDO12萬噸的需求量，由此推動國內供應緊張形勢持續(xù)到2009 年以后；其三，經(jīng)過技術消化與引進，公司BDO產品品質得到很大的提升，擁有了國際市場上很強的競爭力。

　　●維持公司“買入”評級。投資風險為項目進度低于預期、原油大幅下跌、新項目試車不順、去年非公開定向增發(fā)的8000 萬股解禁可能引發(fā)股價波動等。