興業證券

　　●紡織印染助劑領域的行業領先者。傳化股份的業務包括印染助劑和皮革化纖油劑，產品包括8 大系列200 多個品種，主要客戶集中于以江浙地區為核心的華東市場。2006年公司營業收入97200 萬元，國內市場占有率約為10%，在產品開發和客戶服務體系上都具有較強的競爭優勢。

　　●紡織印染助劑行業短期面臨壓力，長期前景可期。原材料價格上漲和下游紡織服裝行業經營形勢嚴峻令紡織助劑行業短期面臨壓力，但基于對產業集中度提高、國外產能向中國轉移和產品線向高端延伸等長期趨勢的判斷，我們對紡織印染助劑行業的長期前景仍然看好。

　　●計劃收購活性染料資產，實現“染助一體化”。公司目前正對收購大股東持有的錦雞染料和錦云染料股權的方案進行進一步完善，以重新提交股東大會審議。收購大股東活性染料資產是傳化股份通過橫向延伸產業鏈提升競爭優勢的重要戰略舉措，實現染助一體化對于傳化股份具有“1+1>2”的效應。

　　●活性染料行業發展前景良好。預計活性染料將是未來中國染料行業發展最快的子行業，年復合增長率將達到30%。主要原因是：（1）活性染料主要使用對象棉、麻等天然纖維的市場需求日益增長；（2）隨著技術進步，國產活性染料替代進口產品是必然趨勢。

　　●給予“推薦”評級。在不考慮收購事項的前提下，預計傳化股份08、09 年EPS 分別為0.66 元和0.85 元；假定傳化股份收購大股東的活性染料資產于2008年6 月實施，則我們預計傳化股份08、09 年EPS分別為0.75 元和1.10 元。我們認為，收購計劃有很大可能于2008年內成功實施，考慮到傳化股份在紡織印染助劑領域的競爭優勢和未來實現染助一體化后對競爭能力和盈利水平的提升效應，因此給予“推薦”評級。