聯合證券

　　●中國自07 年9 月成為錫凈進口國，08年錫市將繼續短缺，連同弱勢美元、通脹等因素，支持錫價繼續走強。在錫資源稀缺、主要產錫國控制供應、消費升級和環保需求增加的背景下，考慮錫行業顯著的資源集中性及寡頭競爭特點，我們持續看好錫行業。

　　●07 年公司景氣度上升趨勢保持良好，并顯示提速跡象。“控制銷量、保障銷價”策略致業績低于預期，但因價格屢創新高，巨量存貨已為08年贏得顯著起跑優勢。存貨或再成為08年業績的擾動因素，但續增幾率較小，盈利能力將不再因存貨淡化。已然增值的存貨提升了業績超預期的可能。

　　●除錫價上漲的因素外，08、09 年公司自有礦山產能的明顯提高，為公司連續高增長提供結構性動能。預計08 年自有錫、銅金屬產量分別提高約6000噸、2000噸，09 年約為4500 噸、3500 噸。比照行業準入條件，就公司擬建10萬噸鉛冶煉項目來看，顯示其鉛金屬儲量已具大幅提高的條件。

　　●因雪災影響和錫價上漲，更新均價假設、礦產量和盈利預測。預測08、09年每股收益2.77 元、3.42 元（考慮債轉股攤薄），按08 年33 倍P/E，對應09年26.7 倍，公司內在合理價值應為91.41 元/股。維持“增持”評級。