興業證券

　　●電解錳是公司的主要利潤來源，貢獻了主營業務收入的26.38％和主營業務利潤的53.49％。06 年電解錳產量2.48 萬噸，07 年產量約為2.8 萬噸。07 年銷售均價約為13620 元/噸（不含稅），相比06 年的8883（不含稅）元/噸上漲了53％，因此公司電解錳產品營業收入同比增長73.11%，毛利率也由2006 年的8.29%提升到32.73%。公司所需錳礦石幾乎全部依賴外購，錳礦石價格隨著電解錳價格的上漲而上漲，公司不能完全

　　享受電解錳漲價帶來的好處。

　　●我國電解金屬錳的產量占全球產量的80%以上。從鋼鐵工業的發展狀況來看，對電解錳的需求整體仍保持強勁。近幾年來，國家對電解金屬錳采取的行業準入、環保政策對我國電解錳產能增幅過大，改變供大于需求狀況產生有利的影響，錳的價格仍將處于高位，預計08 年均價2 萬元/噸左右。

　　●公司07 年四氧化三錳產量約為2.8 萬噸，相比06 年的2.5 萬噸小幅提升。四氧化三錳主要原材料電解錳部分自產，部分外購（均是按照市場價采購），由于電解錳價格上漲，因此07 年四氧化三錳的毛利率相比06 年減少了12.15 個百分點，為10.98％。

　　●公司目前在貴州省銅仁地區擁有黃塘坪和白石溪兩座錳礦，已探明地質儲量400 萬噸左右，平均品位16％－17%，兩座礦設計年產量合計10-12 萬噸礦石，換算成金屬量約為1.6 萬噸，將滿足公司電解錳所需原料的50％左右。兩座錳礦的采礦權證已拿到，處于礦山建設期，預計08 年底投產。

　　●氫氧化鎳業務是公司未來新的利潤增長點，貢獻了主營業務收入的21.42％和主營業務利潤的16.54％。氫氧化鎳的主營業務收入同比大幅增長350.83％，主要是由于氫氧化鎳06 年剛投產，07 年產量約為2000 噸。由于原材料硫酸鎳價格處于高位，毛利率沒有明顯提升，為13.78％，同比增加了1.04 個百分點。氫氧化鎳業務完全達產后，產量將達到3000 噸。

　　●磁芯產品營業收入同比上升0.09%，毛利率受原材料（如四氧化三錳）漲價影響，下降了2.94 個百分點，為13.83%。

　　●金鋼石產品07 年銷售收入8802 萬，同比減少1.3％，毛利率也由7.6％下滑到3.76％。由于國內競爭激烈，公司未來將逐步淡出金剛石業務。

　　●預計公司08 年EPS 分別為0.40 元，09 年錳礦投產后，公司業績將會有比較大的提升。考慮到公司08 年動態市盈率已經達到47 倍，暫時給予觀望的評級。