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　　●四季度盈利水平回落導(dǎo)致年度盈利略低于預(yù)期：冀東水泥今日公布了2007年年度報(bào)告。2007年冀東水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.6億元，同比增長32.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3.68億元，同比增長74.94%，折合eps0.382元，比我們的預(yù)測(cè)略低。盈利低于預(yù)期的主要原因是四季度單季盈利水平的下滑。四季度北方水泥消費(fèi)通常進(jìn)入淡季，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，四季度公司綜合毛利率環(huán)比下降了4.7個(gè)百分點(diǎn)。但全年水泥產(chǎn)

　　品盈利水平繼續(xù)攀升，雖然煤炭?jī)r(jià)格有較大漲幅，但公司產(chǎn)品均價(jià)提高了20元/噸，拉動(dòng)綜合毛利率上升了3.83個(gè)百分點(diǎn)。四季度，公司投資建設(shè)的八條生產(chǎn)線陸續(xù)開工建設(shè)，公司的管理費(fèi)用環(huán)比大幅上漲2.3個(gè)百分點(diǎn)。從全年情況來看，2007年公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率繼續(xù)回落，表明冀東水泥的經(jīng)營管理水平在持續(xù)改善。由于四季度部分子公司生產(chǎn)線尚處于建設(shè)過程，合并報(bào)表導(dǎo)致單季投資收益虧損3814萬元，也是盈利環(huán)比大幅下滑的主要原因。

　　●子公司盈利差異較大：從冀東水泥三個(gè)區(qū)域的盈利能力來看，東北地區(qū)和華北地區(qū)子公司的盈利能力較弱。盈利能力最強(qiáng)的是內(nèi)蒙古5000t/d生產(chǎn)線，年凈利潤達(dá)到1.07億元，主要是該生產(chǎn)線在呼和浩特占有70%-80%的市場(chǎng)份額，具有較高的定價(jià)權(quán)。內(nèi)蒙古豐富的煤炭資源使得生產(chǎn)線的燃料成本比其他生產(chǎn)線低很多，同時(shí)該生產(chǎn)線還享受免稅的政策�？梢灶A(yù)期，今年內(nèi)蒙古億利的生產(chǎn)線投產(chǎn)后仍會(huì)保持很高的盈利水平。此外，值得關(guān)注的是，冀東水泥在陜西扶風(fēng)的合資生產(chǎn)線雖然讓保持了6533萬元較高的凈利潤，但是同比有所下降，主要是受陜西省新線投產(chǎn)較多競(jìng)爭(zhēng)激烈所導(dǎo)致。

　　●產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，持續(xù)高增長可期：我們認(rèn)為，冀東水泥在內(nèi)蒙古億利的生產(chǎn)線以及在陜西扶風(fēng)二線、涇陽兩條生產(chǎn)線投產(chǎn)后，盈利水平將有大幅增加。考慮公司定向增發(fā)生產(chǎn)線今年下半年的陸續(xù)投產(chǎn)以及山西聞喜生產(chǎn)線的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司今明兩年的產(chǎn)品凈銷量將分別達(dá)到2400萬噸和3300萬噸，再考慮到2009年初公司現(xiàn)有生產(chǎn)線的余熱發(fā)電項(xiàng)目完成建設(shè)及改造，預(yù)計(jì)公司今明兩年的凈利潤復(fù)合增長率將達(dá)到50%以上（盈利預(yù)測(cè)未考慮增發(fā)攤薄）。我們認(rèn)為，公司的后續(xù)看點(diǎn)主要在中材集團(tuán)收購后的重組，我們維持對(duì)公司“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。