中金公司

　　●東北證券07 年業績低于預期。公司07 年營業收入和凈利潤分別為25.48 億元、11.14 億元，分別低于預期5.6%和18%。公司4 季度自營業務表現欠佳以及營業支出大幅度增長是凈利潤低于預期的主要原因。

　　●經紀業務和自營業務是業績提升的主要因素。公司07年的凈利潤率高達43.7%，杠桿效應極高的經紀業務和自營業務是凈利潤提高的主要原因。從收入構成看，經紀業務和自營業務仍是最主要的

　　收入來源，收入占比分別高達67%和29%。

　　●股票市場走勢和非公開增發成為影響股價走勢的主要因素。證券公司的盈利模式與股票市場走勢高度關聯，這導致經紀業務和自營業務是東北證券的最主要收入來源，使得股票市場走勢對公司股價影響尤為明顯。盡管公司非公開增發的預案已經獲得股東大會通過，但是公司目前40.4 元的股價明顯已經低于非公開增發議案中不低于46.49 元的非公開增發價格，導致公司非公開增發的難度加大。如果非公開增發的預案獲得中國證監會通過并順利實施，將對公司股價產生一定正面影響。

　　●截止到3 月7 日，上證指數比年初下跌了18.44%、日均股票交易額僅為1780 億元，因此，我們將2008 年股票市場上漲幅度和日均股票交易額的假設分別從之前的40%和2300 億元下調到0%和2000 億元，東北證券08 年、09 年和10 年每股收益分別調整為2.02元、2.93 元和3.55 元。

　　●維持對東北證券“中性”投資評級。由于東北證券的盈利模式高度依賴經紀業務與自營業務，導致日均股票交易額、自營業務規模和自營業務投資收益率對每股收益影響較大。

　　●我們的最新預測是基于2008 年股票市場持平和日均股票交易額2000 億元的假設，股票市場上漲幅度和日均股票交易額與我們的預測明顯不同將對盈利預測和估值水平產生較大影響。