國信證券

　　●07 年凈利潤同比增長35.6% ，07EPS 0.57 元，基本符合預期

　　07 年公司實現營業收入17.29 億元、營業利潤8.52 萬元、凈利潤7.5 億元，同比分別增長8.37%、15.67%和35.6%；實現每股收益0.57 元；公司07年度分配預案為每10 股轉增10 股派2.3 元。07 年公司旅游和房地產的主營收入都有一定增長，參股的華僑城房地產和參與合作開發的“波托菲諾”房地產項目在期內取得的收益也比上年有一

　　定幅度的增長，同時公司綜合毛利率比上年提升14.49 個百分點至56.2%，因此營業利潤和凈利潤出現了較大增長。

　　●旅旅游業務穩定增長，地產投資收益大幅提升

　　07 年公司的主營業務收入取得了歷史最好成績，利潤構成情況沒有發生重大變化，仍然主要來自旅游業和房地產業。旅游業務全年接待游客超過1250 萬人次，同比增長超過29%。由于東部華僑城新增景區開業，以及北京歡樂谷新增的門票收入，公司全年實現旅游門票收入6.3 億元，同比增長110%，毛利率48.74%，基本與上年持平。新景區開辦費一次性攤銷增加了管理費用，導致公司管理費用比上年同期增加了211%。07 年公司旅游地產銷售收入6.1 億元，同比增長64%，毛利率達70.4%，主要來源是東部華僑城的樓盤銷售，由于東部華僑城樓盤的毛利率要高于上年主要結算的北京華僑城，所以地產收入的毛利率比06 年大幅度提高30 個百分點。此外，公司參股的華僑城房地產和“波托菲諾”項目均取得了良好業績，全年合計貢獻利潤5.77 億元，比去年大幅度增加39.82%，占公司凈利潤比例達77%，繼續為公司做出重要貢獻。

　　●重點項目有序發展，“旅游+地產”模式全國擴張空間廣闊

　　07 年公司重點項目進展順利：北京華僑城隨著地產項目二期的發售，開發已經基本成熟；深圳東部華僑城成功試業，當期實現盈利；上海華僑城和成都華僑城旅游地產項目前期建設工作都在有條不紊的進行中。經過多年發展，公司已經成功確立了“主題公園+高尚社區”的旅游地產開發模式。07 年公司通過成立云南華僑城和天津華僑城，進軍西南及華北市場，“由點到面”的戰略布局速度加快。我們認為，依托強大的資源獲取能力和品牌、壁壘優勢，公司獨特的開發模式在全國經濟中心城市仍有廣泛的擴張空間，并將帶來穩定的旅游收益和高額的地產利潤，旅游和地產的互動互促是公司未來持續發展的保障。

　　●整體上市后，公司未來發展進入快車道

　　華僑城集團將在2008 年進行以公司為操作平臺的主營業務整合上市，將華僑城房地產60%股權、華僑城酒店集團82%股權和香港華僑城100%股權注入公司，目前具體方案正在積極推進中，若整體上市完成，集團旅游、酒店和房地產資產基本全部注入上市公司。資產注入對公司未來發展具有深遠的戰略意義，將使公司產業鏈更加完整，充分分享集團房地產業務的快速發展，也有利于提升公司總市值，預計整體上市后公司市值有望將超1000 億元。同時，酒店資產的注入以及近期與國旅集團的戰略合作，將使得公司的主營業務更加充實，邊際效益得到提升。

　　●維持“推薦”投資評級

　　基于對旅游及房地產行業長期發展的良好預期，我們看好華僑城整體上市后的持續發展和盈利前景，股權激勵的實施將使得公司未來長期增長更有保障；我們預計08 年公司發展將進入快車道，業績增長在100%以上。鑒于目前擬進入公司資產的詳細評估報告未出，我們維持對公司08、09 年EPS 年1.43 元和1.85 元的業績預測，待公司詳細方案出臺后再做業績調整，維持對公司“推薦”的投資評級，目標價70--80 元。

　　●風險因素

　　1、政策調控作用持續顯現，尤其是深圳市場蕭條進一步加劇，將影響公司項目的盈利水平。2、資產注入具體方案推出時間低于預期。