國泰君安

　　●07 年公司實現營業收入3.7 億元，同比增長18.33%；實現凈利潤2766萬元，同比大增561.04%。EPS0.16 元，每股凈資產2.31 元，ROE6.9%；分配預案為每10 股派1 元（含稅）。

　　●油漆業務毛利提高是公司利潤大幅增加的主要原因：油漆市場好轉，產品售價提高，在收入增長18％而成本上漲11％的情況下，油漆產品的主營利潤同比提高了59％，毛利率由上年的14.45％提高到19.44％。

　　;●投資收益的明顯增加也是凈利潤大幅提高的重要原因。07 年，投資收益1408 萬元，同比增加79％，占營業利潤的54％，其中北陸藥業和關西涂料的快速發展使公司投資回報逐漸豐厚，07 年為公司帶來的投資收益分別為508萬元和864 萬元，比上年分別提高了136％和88％。

　　●公司在07 年實施了油漆業務的搬遷。目前，江津新廠區已經全面運轉。通過搬遷，油漆產能將由3 萬噸擴大到6 萬噸、產品結構進一步調整，發展向好。預計08 年開始能夠保持每年40％－50％的增長。

　　●07 年公司開始建設的5 萬噸氫氰酸制甘氨酸項目使公司備受市場關注。07 年底項目基本建設已經完成，截至3 月7 日，第一階段天然氣制氫氰酸到羥基乙腈已完成，羥基乙腈產品儲備已經可以滿足后續甘氨酸生產所需。第二階段羥基乙腈制甘氨酸投料試生產已開始進行，進展順利，預計將很快能夠有甘氨酸產品產出。而利用自產羥基乙腈合成甘氨酸的實驗室產品性能超乎預期。如果再考慮到生產工藝條件完全穩定和生產的完全正常運轉尚需要時日，我們樂觀估計1 個月左右的時間，就可能會有甘氨酸的正式投產和產品的正式產出。如此，維持我們在敏感性分析報告中的預測，全年生產3 萬噸甘氨酸的可能性非常大，在3 萬/噸價格下EPS 可達1.75 元。考慮到副產品生產銷售總量的50％即貢獻0.38 元EPS，甘氨酸項目貢獻的EPS2.13 元。

　　●對油漆業務和投資收益，我們前期按照40％的增長給予0.28 元的預測，按照目前創業板推出的速度，很可能在年內要重新考慮北陸藥業上市后帶來的投資收益的巨大變化，但目前還無法考量09 年相應投資收益的變化。

　　●由上分析，08 年EPS 可能在2.41 元，09 年甘氨酸全部達產（5 萬噸、2.8萬/噸）后EPS2.52 元，副產品全部貢獻EPS0.76 元；油漆和投資收益暫時按40％的增長預計，貢獻EPS0.39 元，09 年業績可達3.67 元。

　　●鑒于新項目帶來的巨大變化和后續發展潛力，建議長期關注公司發展動態。