中信建投

　　●克服原料血漿供應不足 主業增長基本符合預期

　　在實行單采血漿站轉制之后，血制品行業普遍出現原料血漿供應不足的緊張局面，在此不利背景下，公司實現營業收入3.5 億，與去年基本持平，實現凈利潤1.2 億，同比增長52％，EPS 0.55元，比我們預計的0.6 元低了0.05 元。業績略低于預期的主要原因是由于原料血漿的短缺，主導產品人血白蛋白的產銷量下降，盡管產品提價，銷售收入仍然同比

　　下降20％。產品提價是凈利潤的增長的主要動因，除了帶動靜丙銷售收入同比增長121％以外，毛利同時提高了40 個百分點，公司的綜合毛利率也由38.68％提高到53.78%，盈利能力大幅提高。

　　●行業龍頭受益于產業集中度提高

　　今年3月1日起實行的《單采血漿站管理辦法》規定，血液制品生產單位注冊的血液制品少于6個品種的，將無法申請設置新的單采血漿站，由于血制品企業的盈利能力與投漿量成正比，此《辦法》將有利于規模化的企業實現規模化經營，提高產業集中度。公司目前注冊的血液制品多達10種，是行業中生產品種最多，血漿綜合利用率最高的企業，未來將通過新建更多的單采血漿站而解決原料血漿供應緊張的瓶頸，并鞏固在業內的行業龍頭地位。由于原料血漿供不應求的局面無法在短時間內解決，預計未來血制品的價格仍會在高位運行，甚至繼續提升。量價齊升將帶動公司未來的業績持續增長。

　　●產品鏈向疫苗產品延伸

　　公司目前對原料血漿的依賴程度嚴重，抵御和化解行業風險的能力不高，為解決此問題，公司已經籌建了華蘭生物疫苗有限公司，其中流感疫苗已經開始試生產，預計今年上半年即將為公司帶來收益。乙肝疫苗進度稍慢于流感疫苗，預計下半年將產生收益。

　　●盈利預測

　　若08年公司所得稅率調整為25%，我們預計公司08-10 年的EPS 分別為0.8，1.12 和1.32 元，若公司能申請到15%的優惠稅率，08-10 年的EPS 分別為0.89， 1.26 和1.51 元。由于公司為省級高新技術企業，獲得15%所得稅率的機會較大。目前的股價對應08 和09 年的PE 分別為59 和42 倍，股價已在適當高位。考慮到血制品和疫苗的雙輪驅動，我們將繼續關注未來發展。