申銀萬國

　　●07 年報符合預期。07 年公司實現收入50.7 億元，利潤3.9 億元，分別同比增長68%、76%；EPS0.71 元，與預期基本一致（2 月月報07EPS 預測0.68 元）。

　　●07 年業績增長主要來自于宜化肥業DAP 業務（50%權益）、貴州宜化尿素業務（50%權益）和本部季戊四醇業務。宜化肥業07 年DAP 產量約56 萬噸，利潤1.3億元（06 年略虧）；貴州宜化07 年尿素產量約38 萬噸，利潤1.4 億元，同比增長6

　　600 萬元；本部07 年尿素產量約65 萬噸，季戊四醇6 萬噸，由于價格回升，季戊四醇毛利率提升至30%（06 年為15%），增加毛利1.3 億元。

　　●08－09 年增長明確。08 年增長主要來自于DAP 利潤增加，預計增加權益利潤1.5 億元；湖南宜化恢復盈利，預計貢獻利潤1 億元；09 年利潤來自于內蒙古104 萬噸尿素項目（51%權益，08 年10 月投產），保守預計利潤2 億元以上；貴州季戊四醇3 萬噸項目（100%權益），預計利潤約6000 萬元；江家墩磷礦投產（產能約100 萬噸，權益約34%），預計利潤約1.2 億元。但自08 年5 月份起，由于公司原料硫磺庫存耗盡，DAP 成本將上升至正常水平。以目前DAP 及硫磺價格計算，09 年宜化肥業DAP 利潤可能較08 年減少約1 億元（因08 年1－5 月存貨升值）。

　　●公司將啟動配股。配股方案為10 配2.5，價格上限18 元，募資約24 億元；項目為收購太平洋熱電38.5%股權、貴州3 萬噸季戊四醇項目、20 萬噸醋酸項目和6 萬噸BDO 項目。其中收購太平洋熱電股權可貢獻利潤約4000 萬元，季戊四醇項目08 年下半年投產，醋酸和BDO 項目08－09 年尚未能貢獻利潤

　　●維持增持評級。考慮配股項目后，預計湖北宜化08－09EPS 年分別為1.00 元、1.24 元；公司未來幾年增長明確，在行業中具備長期競爭優勢，維持增長明確。